金饰零售股周大福(01929)上日收市后公布全年业绩，盈利按年升21%至65亿元，逊市场预期，营业额升15%至1087亿元，派末期息0.3元，但未有趁95周年派特别股息，集团同时公布今年4至5月零售值跌两成。绩后大行纷纷下调其目标价，其中麦格理看得最淡，将目标价降至7.2元，股价今早(14日)最多急跌逾一成低见8.47元，为表现最差蓝筹，看来暂未宜捞底。

（周大福官网截图）

全年纯利按年升21%派末期息0.3元 4至5月零售值跌两成

　　周大福公布，截至2024年3月31日止全年纯利64.99亿元，按年升20.7%；派发末期息0.3元，按年增7.1%，全年派0.55元，按年少54.9%，原因是2023财年曾派每股0.72元特别息。期内营业额1087.13亿元，升14.8%；毛利222.85亿元，升5.3%。内地同店销售上升1.8%，另受惠于年轻门店的店铺效益稳健提升，按同店计算，加盟零售点销售上升7.4%。由于入境旅游的持续改善，中国香港及中国澳门同店销售增长42.4%，其中中国香港同店销售增长40%，中国澳门同店销售则升50.9%。

　　另集团公布，由今年4月1日至5月31日，集团零售值按年下跌20.2%；其中中国内地零售值按年跌18.8%，中国香港、中国澳门及其他市场零售值跌29%。期内内地同店销售跌27.6%，同店销量跌39.7%；中国香港及中国澳门同店销售跌32%，同店销量跌37.3%。按产品划分，中国的内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售下跌32.9%，中国香港及中国澳门跌31.1%；中国内地黄金首饰及产品同店销售跌29.8%，中国香港及中国澳门跌34.6%。

周大福：没派特息因市况波动利率高企 需更稳健管理财务

　　执行董事兼首席财务官郑炳熙表示，预计2025财年资本开支为10亿至12亿元，包括用作品牌转型、店铺翻新等，又指去年集团有派特别息，由于派特别息是基于多方面因素，包括市场情况、未来资金需求及自身资本结构等，所以公司需采取稳健的策略。在现时市况较波动、利率较为高企的情况下，需要更稳健管理财务表现，冀在各种利淡消息消除后，今年下半年的业务能稳步回复至正增长。

　　董事总经理黄绍基表示，于2024年3月31日，中国内地共有7403个周大福珠宝零售点，于年内净开设143个门店。集团会继续密切观察市场消费趋势，包括内地入境游客消费减少、本地消费者北上消费风气，但认为相关因素对珠宝消费的影响相对温和。中国香港有价格优势，并且黄金首饰在中国文化中具有地位，所以珠宝首饰需求稳固，另外政府推出一系列振兴旅游的措施，加上现时租金属可控水平，所以集团对中国香港及中国澳门分部表现审慎乐观。而集团在全国开店布置方面，主要为一二线城市，未来开店会聚焦三四线城市，但今年不会为净开店数量设下KPI(关键绩效指标)。至于集团近日关闭深圳厂房属于策略性调整，并非裁员，是为提高效益，将部分产能转移至顺德厂房，并与深圳厂房员工协商安排，大部分问题已经解决。

美银：派息保守及盈利有下行风险 降目标价至10.9元

　　美银发表研报指，周大福2024财年核心经营利润按年升29%至122亿元，较该行预期高8%；收入升15%至1090亿元，较该行预期高2%；但毛利率按年跌0.9个百分点至22.8%，逊于预期的23.3%。集团未有派发特别息亦令人失望。管理层料2025财年收入按年持平，料上季销售增长具挑战性，但下半年会正常化，毛利率将按年增长100-200个基点，又预期核心经营利润率增长50-100个基点，并料过去2-4年新开的店会快速增长，但要实现对2025财年的指引并不容易，因要取决下半年潜在的同店销售复苏，维持“中性”评级，将目标价下调一成至10.9元，以反映集团派息保守及盈利有下行风险。

　　富瑞指，周大福2024财年下半年的销售额符合预期，而核心经营溢利比预期高15%。虽然预计2025财年下半年业绩将有所改善，但估计公司全年核心经营溢利下降3%及销售跌7%，低于其销售增长持平、及核心经营溢利升4-13%的指引。基于4及5月的趋势，预计2025财年上半年整体销售额将下降14%，其中中国内地自营及加盟店的同店销售分别下跌15%及10%，而中国香港同店销售则下降24%，预计核心经营溢利将下降7%，将其2025及2026财年盈利预测分别下调6%及10%，目标价由15.88元下调20%至12.67元，维持“买入”评级。

麦格理：下财年难实现营收平稳增长 目标价降至7.2元

　　麦格理表示，周大福目标于2025财年实现营业收入平稳增长。在市场情绪疲弱的情况下，要实现上述目标可能具有挑战性。考虑到其2024财年的实际业绩数据，以及2025财年至今疲弱的销售业绩表现，将其2025及2026财年的净利润预测分别下调15.5%及2.2%，同时将目标价由8.5元降至7.2元，予以“跑输大市”评级。

　　瑞银指，周大福2024财年收入符合预期，而核心利润胜该行预期7%，基于销售费用较低，得益于营运杠杆及严格成本控制；但净利润较预期低，是因为黄金借贷出现的未变现亏损25亿元，而未有派特别息亦逊预期。集团4至5月的零售销售按年跌20.2%，受到金价飙升至历史高位所拖累，当中内地及其他地区分别跌18.8%及29%，而同店销售则分别跌27.6%及32%。管理层对2025财年持谨慎正面态度，预期收入按年持平或稍为上升，上半财年同店销售仍然受压，维持“买入”评级，但将目标价由15元降至13.6元，并将2025至27财年的每股盈利预测下调4至5%，预期毛利率改善可纾缓近期的销售压力。

里昂：门店数量前景可见度低 目标价降至9.2元

　　里昂称，周大福在2025财年首季至今的同店销售增长面临沉重压力，并对2025财年同店销售增长与开店前景不明确。尽管公司2024财年销售符合预期，且核心经营溢利因成本控制而有所上升，惟公司的的产品组合不利，令经调整毛利率收缩，加上因对冲亏损导致利润逊预期。预期2025财年周大福的中国内地/中国香港与中国澳门同店销售增长降至中至高单位数，销售预测跌5%，核心经营溢利按年持平。此外，对公司的销售预测分别下调8%至10%，盈利预测下调6%至7%。由于门店数量前景可见度较低，维持“跑输大市”评级，目标价由10.6元下调至9.2元。

　　高盛指，周大福2024年下半财年核心营运成本按年增21%，比该行预期高出16%，主要由于营运支出节省，而销售额基本上符合预期。由于金价在该财年未飙升，集团录得约30亿元的黄金贷款未实现的对冲损失，导致净利润下跌5%，将其2025至27年预测净利润下调6至10%，以反映2024财年业绩、同店销售增长疲软和门市关闭，但毛利率和营运支出节省有所改善，目标价从12元下调12.5%至10.5元，维持“中性”评级。

　　中金表示，周大福2024财年核心经营利润表现符合该行预期。公司管理层计划加强门店营运质量提升，聚焦单店店效及盈利，惟考虑到金价目前的波动性，管理层预计2025财年收入将录得按年持平或略有增长。考虑到金价位处高位对销售表现产生负面影响，将其2025及2026财年的每股盈利预测分别下调20%，同时下调目标价29%至10.76元，维持“跑赢行业”评级。

温钢城：对前景展望保守没派息憧憬 或跌多两成半

　　今日《开市Good Morning》节目请来iFAST Global Markets投资总监温钢城，他指周大福对前景展望较保守，据报近几个月内地人对黄金有兴趣，但主要是买金粒用作投资。周大福股价近几个月明显较落后，可见市场对其前景也较悲观，而其他内需股表现同样不济。事实上，奢侈品销情可能会因内地人消费模式改变受影响，他们宁愿去茶餐厅排队，也不愿去逛名店，更听说有人结婚会租首饰，或会影响首饰业。另外，市场一直预期周大福会派特别息，之前极其量令它可于10至11元上落，但现时没了此憧憬，且营业收入虽没问题，但每股盈利只有20仙，低过市场预期的37仙。没有货就不用烦，而现时10.5倍市盈率也未到它最平的时候，最平见于2020年疫情时，当时市盈率不足8倍。其股价虽已跌至2021年以来低位，但当时民众对黄金兴趣冷淡，与现时没法比，现价跌至那么低可见情况极差，有货要考虑能否容忍其再跌多两成半，否则宜减持一部分，但没了派息憧憬，不如转买中移动(00941)或仍有7厘息的建行(00939)。

　　不过，温钢城指，未来铺租可能较便宜对周大福有利。而集团关闭深圳厂房，将部分产能转移至顺德厂房，也有其好处，顺德地价及人工等成本一定低很多，且集团打算裁员并拟不按受聘年期长短赔偿，又可省下一笔。而集团可能预期内地经济放慢，持盈保泰着力控制成本也无可厚非。

　　周大福半日跌7.72%收报8.73元，最多跌10.47%低见8.47元，成交2.13亿元。其他金饰股亦下跌，六福(00590)跌4.67%报17.14元，周生生(00116)跌0.39%报7.68元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）