之前提到，龙头科网股之一的美团（3690-W），宣布了近期最大宗的上市公司“抽水”行动，合共集资100亿美元。

　　我的姊妹Alice今年初趁美团股价从460元高位回落至400元以下时追入，但不久就“坐艇”。她听到美团配股集资的消息后，感到有点忐忑，打电话来问我意见。

　　我安慰她，去年底小米（1810-W）也有类似的“抽水”行动，但小米股价在公布集资计划后再创新高，即使经历了近期的调整，现股价仍然高于当日的配股价。

以先旧后新方式配股

　　“让我再说明一下。在配股方面，今次美团是以‘先旧后新’的方式配股。”我再向Alice解释美团的集资安排。

　　“嗯，‘先旧后新’？什么意思？”

　　“是这样的，如果愿意入股的投资者想尽快拿到股票的话，很多时候，公司主要股东会先行把自己持有的旧股配发给他们，然后等新发行的股票安排好之后，自己才取回相同数量的股票，这就是所谓‘先旧后新’的配股安排。”我告诉Alice。

　　“为什么要马上拿股票？难道他们想马上沽？”Alice本能反应地说。

　　“这个很难说，但现实上，如果可以短时间内拿到股票，就有机会即时在市场沽售！”

　　“啊，因为他们是用折让价买入，即时沽出也可以赚钱？”

　　“对呀！今次美团的配股价是273.8元，比起公布前的股价大约折让5%。假设股价不变，马上沽已可赚5%！不过，上次小米的折让高达1成，似乎今次接货的投资者也不是想赚少少就离场吧！”我向Alice分析美团配股价折让的玄机。

　　“明白，那为什么美团又发可换股债券？而且是零息的，这是怎么一回事？”

　　“我先考考你，你知道什么是可换股债券吗？”

　　“不清楚，但顾名思义，应该可以换取股票的？”

　　“是的，可换股债券除了是债券，可以定期收到利息之外，债券持有人还有机会行使这张债券，将这笔债转换成股票，令持有人由债主变成股东。”

　　“嗯，原来如此！咦，有利息？我看报道，今次美团发行的可换股债券是零息的！”

　　“果然细心！对的，上次小米的可换股债券也是零息，即是上市公司不用付息予债券持有人。而且，买家还要付溢价买，上次小米要多付5%，今次美团是多付1%或以原价买。但即使是有息的可换股债券，息率水平也会低一些，因为债券持有人有换股的权利，日后有机会赚更多！”

　　“到底发行可换股债券有什么玄机？即时配股岂不是更好？”Alice始终不明白为什么美团配股之余又要发可换股债券。

可换股债券操作灵活

　　“从上市公司的角度，配股集资会马上摊薄公司的每股盈利，因为发行股数多了。如果部分集资透过可换股债券而来，债券持有人至少一段时间后才可以行使换股，甚至有机会不能行使，这样会递延摊薄效应，但上市公司就得到一笔资金运用，这是进可攻、退可守的安排。”

　　“嗯，但从投资者的角度又如何？”

　　“从投资者的角度，应该很看好美团的前景，因为换股价是431.24元，比现价有5成溢价，即是在未来6或7年内（美团共发两批可换股债券，一批2027年到期，一批2028年到期，两批的换股价都是431.24元），美团股价至少要升越431.24元，这批债券才有价值。”

　　“咦，如果不能升越又怎么办？”

　　“问得好，不能升越就只能取回债券的面值（2027年到期的可换股债，到期赎回价是101.1%；2028年到期的可换股债，到期赎回价是100%）。”

　　“如果这几年是没有利息，最终又不能升越换股价，投资者岂不是输通胀，或输掉机会成本？”

　　“哈哈，你也有投资的慧根。”

　　“过奖了！但我想问，如此说来，买这些可换股债券的投资者应该很看好美团的前景！如果这么看好，为什么不在现水平直接买美团的股票？”

　　“可换股债券的重点是进可攻、退可守，即是万一美团股价在这6或7年内都不能升越431.24元，债券持有人可以选择收回本金。如果在现水平直接买美团的股票，万一美团的经营出现问题，不但升不破431.24元，而且还低于现价，便有机会蚀钱呢！”

　　“嗯，明白，但很有趣，今次美团的集资计划，一方面可让投资者有机会赚短钱，另一方面又要投资者长线持有才可以赚钱。认购美团股票和可换股债券的，是否同一批人？”

　　“我不知道，通告也没交代，但两项集资都涉及不少于6名的独立投资者（可以是机构投资者，也可以是个人投资者），总之不是你和我！”我半开玩笑地说。

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