之前提到，我的姊妹Iris对于交易所买卖基金（Exchange Traded Funds，下称ETFs）颇感兴趣，尤其是由女股神Catherine Wood旗下方舟投资（ARK Invest）主理的ETFs。

　　但她后来才知道，方舟投资的ETFs，原来大部分都不是追踪指数，而是自己选股的，那其实跟传统的主动管理基金没有分别，只不过，她的收费比一般的主动管理基金便宜，而且，透明度比传统的主动管理基金更高。

　　但女股神这种做法，就令她想到，其实，几年前大家都说追踪指数的基金简单方便，回报可能比主动管理的基金更好，这又是否属实呢？这个问题，其实涉及投资学上的一些争议。

　　“其实，主动式管理的基金，基金经理有责任跑赢大市指标（每只主动式管理的基金，都会挑选一个基准指数作为比对），甚至跑赢同一组别的基金，这才显得基金经理的能力！”

　　“有道理！那么被动式管理的基金就不用吗？”Iris追问。

　　“是呀！这类基金的管理人，主要责任就是挑选一只想追踪的指数，然后想方法去追踪这只指数的表现！”

投资者能否跑赢指数掀争议

　　“原来如此！但这些基金经理岂不是没有value-added的功能？到底买指数这种策略背后的理念是什么？”Iris忽然想到这个很有意义的问题

　　“问得好！这个问题其实涉及一个很核心的投资问题，那就是，到底投资者能否赚取高于指数的回报。有一派理论认为不可能，因为投资市场是很有效率的，所有消息都会在短期内在股价中反映，因此，单买一个有代表性的指数已经足够，这就是买指数基金背后的信念；另一派则认为，投资市场不是想象中那么有效率，投资者绝对可以透过精明的选股，赚取高于大市指数的表现！”

　　“嗯，很有趣呀，到底这个争论谁对谁错呢？”Iris问。

　　“这类争论需要很长时间去验证，暂仍未有绝对的答案，我认为，这些研究还是留待投资学的学者去做吧！”

　　“明白，但对于我是否去买指数基金是有影响呀！”

　　“同意，但你看女股神那几只旗舰ETFs，其实都是自己选股，即是主动管理，就知道她自己也信自己的选股眼光，而不信指数编制公司。而且，我可以补充一点，那就是，指数编制公司的选股标准与基金经理始终有分别。”

　　“咦，有趣，是什么分别？”

指数编制公司忽视股份估值

　　“指数编制公司只以基本因素挑选成分股，例如市值（尤其是流通市值）、交投和业绩表现等，不太理会股份的估值是否过高还是偏低。最明显的例子就是最近几次恒指成分股的新贵，包括阿里健康（00241）、海底捞（06862）、美团（03690）、小米（01810）、安踏（02020）和最近的李宁（02331）等。这些股份在染蓝之前，可能已获主动管理的基金经理看中，不断收集，令股价大升，估值有可能已经偏高，但这时才获编制指数的基金经理垂青，把她们纳入恒指成分股。结果，主动管理的基金经理可能在这些好消息公布后出货，令这些新贵染蓝后不久就大跌。”

　　“啊，有道理！”

　　“又例如一些基本因素已经转差的股票，例如早年的国泰（00293）、昆仑能源（00135），以至近年的太古A（00019），如果是主动管理的基金经理，可能一早已经抛售，令她们的股价落后，但到后期才被剔出，那就影响了指数的表现。”

　　“咦，听你这样说，结论已经呼之欲出，我应该买女股神自己选股的ETFs，是吗？”

　　（待续）

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