最近几个月国际金融市场一片愁云惨雾。各国股市纷纷下跌，例如美国标准普尔指数从今年高位至今跌了近24%。汇市一样风高浪急，主要货币中贬得最多的是英镑，从去年5月底到今年9月底，英镑相对于美元，共贬值超过25%，光是刚过去3个月的跌幅也大于13%。英镑以外，几种不同的主要货币也不幸免，这3个月欧元兑美元下挫了9%，日圆6.5%，人民币也跌了6%，但兑英镑欧元当然是升了值。美元相对于其他货币的汇率指数，则节节上升，从今年初到9月底，总共升值了18.4%，单是过去2个月的升幅便达6.3%。

　　这些数据反映了世界有重要的事正在发生，同时也提出了一连串问号，小心的经济分析仍是最好的解惑手段。既然近年不少港人变卖家产移居英国，我们便从英国说起。英镑兑美元贬值了25%，等于兑港币的贬幅也相若，早已卖掉港元资产变为英镑资产的亏大了，若手上仍拿着港元的，移民英国去买田买地却突然变得划算，只是英国经济出了大问题，以后在彼邦生活有点不妙。

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政策失当 英经济雪上加霜

　　为何英镑如此大贬？这与英国不自量力向乌克兰提供军事援助有莫大关系。英国脱欧早已使它的经济前景黯淡无光，再加以其政府胡乱用钱，更使情况恶化。7月和8月，英国的CPI通胀率都徘徊在10%左右，但其新政府及央行如何应付？新上任的财政大臣克沃滕（Kwasi Kwarteng）本是位颇有学术素养的经济史家，但他的所谓“小预算”方案，却使人不敢恭维。其核心内容是50年来最大幅的减税，但开支依然增加。本来英国财政赤字已经严重，现在政府还减少收入扩大开支，便需借更多的钱。要多借钱，利率便会被推高，再加上英伦银行眼见通胀如野马乱奔难以控制，也要加息，此股加息浪潮不易消退。问题来了，英国加息理应使英镑转强，不是转弱，为何英镑反而大贬？部分原因是英国通胀高企，不利汇价。但更根本的原因应该是世界对英国及其新政府的经济政策没有信心，这一任首相虽然故作强悍，但其能力不足早已为世人洞悉，难怪美国前财长及哈佛前校长认为英政府的行为似一个从新兴退化为没落的国家。

　　另一使人疑惑的是美国。它的情况其实与英国颇有相似之处，大家都是通胀高企，中央银行加息十分进取，政府赤字巨大，负债沉重，为何英镑与美元汇率走势却是大异其趣？美元为何不贬反升？

　　汇率其实是一个相对概念，假如两种货币都很糟糕，但其中一种没有这么差劲，它相对于另一种便会升值。美元与英镑的一种重要区别，是其认受性不同。2021年58.8%的世界储备货币是美元，只有4.78%是英镑。既然各国央行持有很多美元，英镑便变得可有可无。这会造成一种习惯，国际贸易以它作交易货币，借债以美元为单位，大家对美元有一定信任（虽然它是否值得信任是另一回事），当世界出现某种危机时，人人争相走避，美元成为保值工具，英镑缺少了这实力，大家亦看不到英国的前景，所以美元强英镑弱不用奇怪。

　　美国这几年印的钞票太多，联储局加息态度虽十分进取，但短期内不似能控制到通胀。这便意味着美元还会因市场的加息预期而维持强势，这对美国及其他国家的经济有何影响？

扰乱贸易 美元霸权难维持

　　美元强对美国经济的影响是好坏参半。美元强会使别的国家认为美国货贵，不肯购买，这对美国出口不利，也影响就业率。美元购买力增加，从美国人的角度，进口外国货便宜一些，他们会高兴。不过，这些好处与坏处也不一定能维持很久，美国出口商眼见自己货品滞销，便有减价压力。出口到美国的厂家，若是用自己货币计价的，也会把价格调高一些，若是用美元计价的，可干脆维持原价。换言之，若有足够时间，市场价格会自动调整，化解因美汇急速上升带来的扭曲。

　　若美元的升值是反映其国力而且是缓慢的，美元汇率若何，根本无关宏旨，各国商品价格会因应汇率而适当调整。但美国今次是因通胀太高，用急剧提高利率的手段对抗，但这样一来，却会使到用美元作国际贸易计价单位的市场受到严重扭曲。例如，A国与B国签了定单，要从B国进口商品，价格以美元计算，突然间，美元却大幅升值，这等于A国入口的商品成本会被推高（用A国货币计算），这会使他们失去预算，蒙受损失。若贸易不是用美元作计价单位，则无此困扰。现时世界贸易约40%是用美元计价签定单，美元突被推高，市场未有时间调整，可能引致世界性的衰退。长远而言，其他国家也会起戒心，减少在贸易定单中用美元计价，美元霸权也较难维持下去。

　　转载自晴报www.skypost.com.hk

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