大家好，我是水皮，欢迎来到ESG会客厅，我们今天跟大家聊一聊燕之屋的IPO之路。

　　应该讲，燕之屋非常倒霉，为了IPO来来回回折腾了十多年，现在在内地上市基本上没戏了，只能寻找去港股上市的路径，但最后能不能上市，谁也不知道。

　　说起燕之屋，大家都知道他是做燕窝的，但是燕窝这个东西卖的是保健品，还是收的“智商税”，那就是仁者见仁，智者见智了。

　　从燕之屋IPO这个过程来看，反正要想做成“燕窝第一股”还是有一定难度的。他早在2011年的时候，就想去港交所上市，但是因为“毒燕窝”事件就终止了；2021年，也就10年以后，他再次寻求在港交所上市，但最终没有结果；2021年底，曾经想跑到上交所来上市，但是在证监会万字反馈意见、57连问后，燕之屋撤回了申报材料，实际上就是在劝退。现在兜兜转转燕之屋只能再回港交所去寻找上市。

　　我们看看他的招股说明书，从2020年到2022年，三年他的营收分别是13.01亿元、15.07亿元、17.3亿元，净利润分别是1.24亿元、1.72亿元、2.06亿元，累计大概挣了5.02亿。

　　但，从2020年到202年，他分别分红也是一个很大的数字，一共分了4.6亿元。应该讲，燕之屋对股东还是非常非常慷慨的，因为毕竟都是自己人。为什么说都自己人呢？

　　你看看他的股东结构就知道了，我们这里就不展开讲，反正都是亲戚朋友，你中有我，我中有你，说到底都是自己人。

　　这也是管理层对燕之屋发出疑问的很重要的一个点。因为他经常既是实际控制人，又是经销商，又是供应商，扯不清，理还乱，往往就是左兜掏右兜的问题。

　　例如，他收购哈尔滨、北京、太原三家主要的经销商，三家经销商的净资产才598.63万，但收购的总估值却是1.45亿元，三家经销商实际上就是他的实际控制人或者实际控制人亲属管理的，你说这个怎么说的清楚，是不是？这是典型的关联交易。所以，对于定价、业务的真实性、公允性都很难说清楚，这恐怕就是谁也不敢给他盖章，让他上市的一个很重要的原因。

　　另外，我们都知道，保健品特别容易引起疑问的就是他的营销费用，它的营销费用占了成本的大头，最关键是他的广告占营销费用的比例极高。高到什么程度呢？高到70%左右这么一个程度。

　　我们看到，燕之屋先后请了刘嘉玲、林志玲、赵丽颖等一线明星打广告，这个广告费可不低。总的来看，他最近3年的广告宣传费用就达到了8.31亿。

　　而与此同时，他的研发费用也就6000万左右。这个时候跟燕之屋谈研发费用的确是多嘴了，没有什么意义。燕之屋靠“砸钱”营销做出来的数据，说老实话，这种数据能不能经得起时间的考验，的确是要打个大问号。

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