是异常强韧，还是回光返照？12月零售销售、时薪增长、新屋开工、领先指标黯淡一片之际，联储“软着陆”的玫瑰色之梦，周四(26日)晚似重新闪现光芒－－美国第四季GDP按季折合成年率增长2.9%，优于预期的2.6%。但深究数据细节，总统拜登口中的“稳健增长”、“史上最强劲的经济复苏之一”，实则暗涌处处。

库存飙升最大功臣，首季或反噬

   美国经济分析局(BEA)揭盅去年GDP增2.1%，最扬眉“兔”气的，除了成功打脸华尔街“温和衰退”论的拜登，应还有向“软着陆”目标更近一步的联储主席鲍威尔，当然更少不了一众以木头姐为首的科技股交易员。

   -1.6%、-0.6%、3.2%、2.9%，从首两季负增长，到后两季强扩张，美国经济有何“魔法”？看真些，增速此消彼长实际恐因技术因素。相比去年第一、第二季GDP，因贸易逆差增加、政府开支减少、企业库存下降拖累而录负增长，第三、第四季GDP反弹，则归功贸易逆差下降、政府开支增加、企业库存上升。

   以刚刚公布的第四季数据为例，企业库存贡献GDP增速高达1.46个百分点；政府支出、净出口分别贡献GDP增速0.64个百分点、0.56个百分点。但高企1299亿美元的库存或意味随之而来的去库存，将拖累2023年首季GDP表现；政府支出主要集中于转移支付，而非工程基建及国防；净出口背后实际是出口跌幅(-1.3%)小于进口跌幅(-4.6)所致。

实际国内需求沦大流行以来最弱

   至于美国经济最重要引擎的个人消费，尽管贡献GDP增速1.42个百分点，但国际旅行、餐饮服务、医疗保健等服务消费增加，食品饮料、家具、汽车等商品消费减少，显示通胀蚕食中低收入人士的购买力，而服务业通胀粘性难去。

   最值一提的，是剔除贸易、库存、政府支出等因素后，衡量实际国内需求的私人最终销售额，第四季仅增0.2%，为2020年3月以来最低。此外，尽管第四季名义个人可支配收入增加2970亿美元，但据圣路易斯联邦储备银行数据，美国人去年全年实际可支配个人收入下降6.4%。

   现在的问题是，美国人在大流行积累的超额储蓄(去年底约为1.2万亿美元)将在何时耗尽，进而令美国经济急速降温？已现放缓的时薪增幅、职位空缺以及愈来愈广泛蔓延的裁员，是否意味劳动力市场衰退已至？看看IMF、世界银行、联合国三大机构的预测，分别料美国今年GDP增1%、0.5%、0.4%，小心地平线上的不是曙光，而是乌云。