联储最新点阵图周四（20日）凌晨揭盅，今年核心PCE（个人消费支出物价指数）预测两连升至2.8%，印证去年11月、12月两次减息的“无厘头”。议息后记者会上，主席鲍公大摆“不确定性（uncertainty）”迷魂阵，并重提2020年（后被证明大错特错）的通胀“暂时论”，颇有拿川普作“挡箭牌”之意。

滞胀尚远，惟stag和flation现形

   3月议息一如预期维持联邦基金利率4.25厘至4.5厘不变，年底利率中位数预测亦维持3.9厘不变，惟平静背后，关税利剑的阴影正愈见加深。

   最直接的例证是，联储关于2025年的最新经济预测，GDP增速由2.1%降至1.7%，失业率由4.3%升至4.4%，核心PCE由2.5%升至2.8%，虽然距离“stagflation（滞胀）”尚远，但“stag”和“flation”倾向已隐然现形。

联储关于2025年的最新经济预测，GDP增速由2.1%降至1.7%，核心PCE由2.5%升至2.8%。

   例证之二是，尽管仍维持今年减息2次的基准判断，但19名委员中有多达8人预计今年仅减息1次或不减息，较去年12月翻倍；19名委员中有多达18人认为核心通胀面临上行风险。

“暂时论”再现，暗示川普看路

   那么，被特朗普视作“最美丽的词”的关税，将如何影响美国通胀前景？鲍公对此大打太极。要么张口闭口“高度不确定性（high uncertainty）”，要么“准确评估通胀有多少来自关税非常困难”，要么“现在看到（通胀对）数据的显著影响还为时过早”，甚至称“基准情境”是关税驱动的通胀上升将是“暂时的（transitory）”。

鲍公刻意淡化通胀威胁，以及强调“硬数据”相当稳健，颇有拿川普作“挡箭牌”并暗示他“看路”之意。

   2020年中的通胀“暂时论”事后被证明大错特错，最终令联储不得不激进加息。而眼下鲍公无视美国消费者12个月、5年通胀预期分别飙升至4.9%、3.9%，分别录2022年11月、1993年2月以来最高，刻意淡化通胀威胁，加上强调“硬数据”相当稳健，颇有拿川普作“挡箭牌”并暗示他“看路”之意。受益此鸽派论调，美股三大指数齐回升，殖利率曲线陡化。

债务上限一旦提升，震荡恐再至

   鲍公在政治压力下努力寻找掩护，但眼见美国债务已于1月21日触及36.1万亿美元上限，用于“非常措施”的财政部一般账户（TGA）现金余额，已从1月初的6770亿美元降至最新4501亿美元，银行系统准备金从1月初的不到3.1万亿美元升至3.4万亿美元以上，仍需未雨绸缪慎防2019年流动性危机重演。

用于“非常措施”的财政部一般账户（TGA）现金余额，已从1月初的6770亿美元降至最新4501亿美元。

   为此，原本每月250亿美元国债QT（量化紧缩）步伐将放慢至每月50亿美元，相当于额外释放200亿美元流动性，以防债务上限一旦提升，财政部潜在的大举发债迅速抽干市场流动性及推高市场利率。

   这同样解释了美股闻声反弹、殖利率走低的原因。不过，无论是鲍公放鸽，还是放慢QT，都恐只是经济乱局恶化前的一剂短效“镇静剂”，全球央行加紧将美元储备转移至黄金避险，趋势远未到头。

   撰文：金子安