德国14.2%、美国8.6%、中国13.5%，大宗商品价格居高不下，推动全球PPI(生产者物价指数)齐齐冲高。国家统计局周三(10日)揭盅10月通胀数据，PPI按年升13.5%，大幅高于市场预期的12.4%，录逾26年最高；CPI(居民消费价格)按年升1.5%，大致符合预期的1.4%，惟鲜菜、蛋类涨幅齐录双位数。

   大宗高企、地产危机、需求乏力、零星疫情、寒冬将至……政策左右为难之际，市场或续低估即将到来的年关的痛苦。

1995高通胀记忆似重回眼前

   国际油价直逼85美元的7年最高，OPEC+企硬拒扩大增产，上望100美元大关或指日可待；全球基准的澳洲纽卡斯尔港动力煤则稳企150美元以上，较一年前翻了1.5倍--两大势力夹击之下，全世界齐被高通胀“绑架”，各大经济体CPI、PPI曲线愈升愈有。

   继美国劳工部周二(9日)公布，当地10月PPI按年加速上升至8.6%，录2010年以来最大年增幅后，中国今早揭盅的10月PPI按年飙13.5%，工业生产者购进价格更按年劲升17.1%，其中，燃料动力类、有色金属类、化工原料类分别涨逾40%、25%、24%。

   PPI看齐1995年7月水平，令当时“交通运输紧张、能源紧张、重要原材料紧张”的高通胀记忆似重回眼前。不过，当时的“高投资膨胀、高工业增长、高货币发行”促使人民银行祭出紧缩银根的金融调控控制物价，现时恐难复制。

供需双重冲击迭加政策两难

   何解？看看PPI与CPI的剪刀差从9月的10个百分点史上最阔，续扩大至10月的12个百分点，可知一二。一方面，下游消费品生产商承担着愈来愈大的成本压力，随着库存持续消减，转嫁成本已避无可避；但社会总需求仍旧偏弱，此从昔日一座难求的海底捞(06862)宣布将在本财年底前逐步关闭或暂停约300间门店可见一斑，意味货币政策必须维持一定程度宽松。

   另一方面，PPI及经济增长类滞胀特征日显，限制政策放水空间。央妈较早时公布的“碳减排支持工具”即是以结构性货币政策工具发挥投放基础货币作用的新尝试。

   供需双重冲击迭加政策两难，市场对第四季增长的共识预测正逼近3%关口(第三季增4.9%)，另预测明年增长“破5”的也渐增(美银料4%、高盛野村料4.8%)。面对大宗商品价格高企短期难改，房地产流动性危机火烧连营，国内零星疫情此起彼伏，而寒冬暴雪天气或加剧能源食品供应紧张……北京对经济痛苦的容忍度似乎高得出人意料，市场或续低估即将到来的年关的痛苦。