“造车新势力”小鹏汽车(09868)昨日(15日)收市后公布第三季业绩，虽然经调整亏损扩大至28亿元(人民币．下同)，但仍好过市场预期，惟收入、毛利率及交付量均逊预期。公司预料第四季收入增86%至99%，汽车交付量料增逾倍。董事长何小鹏则称有信心明年底前降低成本25%，令毛利率明显提升，惟绩后大行意见分歧，大和及花旗均维持其美股“沽售”评级，大摩则吁增持。小鹏绩前3日累升逾一成，今日(16日)即借势回吐，最多跌近半成。公司前景如何？可否吼位吸纳？

（小鹏汽车网页截图）

第三季经调整亏损扩至28亿人币 第四季收入料增最多1倍

　　小鹏汽车公布第三季亏损按年扩大63%至38.9亿元，相当于每股普通股亏损2.25元。期内非公认会计原则净亏损按年扩大26%至27.9亿元，相当于每股普通股亏损1.61元；总收入85.3亿元，按年升25%、按季升68.5%，惟稍逊预期的85.8亿元，且是公司上季指引的下游水平。期内，毛损2.3亿元，而对上一年同期毛利9.2亿元；毛利率负2.7%，逊预期，去年同期毛利率13.5%。第三季汽车交付量为40008辆，按年升35.3%，逊预期；汽车销售收入增加25.7%至78.4亿元；汽车毛利率负2.7%，而对上一年同期汽车毛利率为13.5%。

　　公司预期，第四季总收入将介乎127亿至136亿元，按年增加约86.1%至99.3%；汽车交付量将介乎59500至63500辆，按年增加约101.2%至114.7%。

何小鹏：有信心明年底前降本25% 小鹏X9今年底上市

　　小鹏汽车董事长兼首席执行官何小鹏称，从今年第三季开始，公司进入了初步的正循环，今年起的变革将会在2024年及以后更明显体现，并期望明年第四季进入高速发展的“大正循环”。而公司和大众汽车合作进展非常快，很有信心加速甚至超越原定计划在2024年底降本25%的目标，从而令明年毛利率得以明显提升。小鹏汽车联席总裁顾宏地就指，新产品和技术降本驱动集团毛利率改善，第四季自由现金流将会更大幅度地改善，这是公司走向长期规模盈利的起点。

　　新车推出方面，何小鹏指，“扶摇”架构下的首款旗舰车型小鹏X9将在今年年底正式上市、公布定价，1月初开始交付，目标成为大型纯电MPV市场销量第一的车型。至于与滴滴战略合作的全新品牌首款A级智能纯电轿车(项目代号：MONA)的研发进展顺利，预计将于2024年第三季上市。未来，小鹏汽车将在主流15万元级市场区间率先推出支持自动驾驶的车型。

　　智能驾驶发展方面，何小鹏指，人工智能(AI)正重新定义智能电动汽车的技术架构以及车企的商业模式，并将成为成功车企的必备核心能力。从现在开始的5年将是智能辅助驾驶的爆发期，明年将是用户选用XNGP的需求爆发期，小鹏将为用户带来更低成本、更高等级体验的智驾功能。

大和：稳定交付料持续惟难提升毛利率 美股目标价升至9.3美元

　　大和指，小鹏第三季售出4.11万辆新车，多过第二季的2.32万辆，主要受G6及新款G9推动。收入85亿元，按年升25%、按季升68%，其中78亿元属汽车销售收入，按年升26%、按季升77%，整体毛损率2.7%，汽车毛损率6.1%，每辆汽车成本按季减少2%至20.3万元，不过按年仍升9%。期内净亏损39亿元，较第二季的28亿元扩大，公司解释因为德国大众入股，远期股权衍生负债录得9.72亿元公平值损失。

　　另大和指，小鹏在11月首两周作出8555份汽车保险登记，相信稳定交付的趋势得以持续，公司指引第四季销售量5.95万至6.35万辆，估计11月及12月销售量平均各2万辆。将小鹏今年至2025年收入预测上调3%至5%，以反映G6销售较预期佳，但估计公司在中端代工市场的定位未算优良，虽然目标明年底成本减少25%，但在价格压力下，难以提升毛利率，维持“沽售”评级，美股目标价由8.1美元升至9.3美元。

花旗：竞争加剧难达经营溢利平衡 大摩：业务重组开始见效

　　花旗指，小鹏第三季汽车销售毛利率差过市场预期的负低单位数，扣除库存减值的核心毛利率则大致符合市场预期。小鹏季度销售及行政支出及研发支出持续维持30亿元，若未来每月生产2.5万辆汽车，推算季度收入须达140亿至145亿元及21%至22%毛利率，以达致经营溢利平衡。若每月销售3万至4万辆，毛利率要求可降至13%至17%以达致除息税前溢利(EBIT)平衡。基于明年市场竞争加剧，对公司达致有关结果表示怀疑，重申“沽售”评级及目标价10.5美元。

　　摩根士丹利则予小鹏“增持”评级及目标价25.4美元。大摩指，纵使业务重组仍然继续，小鹏仍见销量复苏及现金流改善的经营扭转，例如第三季录得正自由现金流。成本削减及销售渠道重整需时，为明年起盈利率复苏打下基础。另管理层指，涉及G3车款的一次性影响未来不会出现，加上更显著的电池成本限降、规模效益及更佳产品组合，将协助公司汽车毛利率在第四季转正。科技推动的成本削减亦开始见效，从新G9车款在每辆减价4万至5万元下，仍较旧车款录得更高盈利率可见。

高盛：第四季收入及交付预测逊预期 目标价降至78元

　　高盛称，小鹏第三季收入逊该行预期，但毛利及EBITDA高过预期，管理层对第四季收入的指引为127亿至136亿元，逊预期26%。而按其第四季交付量预测，意味月均交付1.94万至2.14万辆，较10月的2.06万辆减少5.7%至增长4%。管理层对达到交付指引表现信心，基于存货及新订单动力，但该相对保守的预测反映对市场竞争及宏观经济放缓的考虑。

　　高盛下调小鹏的收入预测，以反映第三季业绩及第四季的销量和收入指引，但因将来更低的电池成本而上调毛利率预期，2023至2024年每股亏损预测亦分别收窄至12.27元及8.26元，此前为12.8元及10元。目标价由80港元下调3%至78港元，维持“买入”评级。中信里昂亦将小鹏目标价由84.5港元降至81.7港元，维持“买入”评级。

林家亨：单车亏损或进一步下降 料下年交付量大增前景好转

　　今日《开市Good Morning》节目请来国农证券董事总经理林家亨，他指小鹏不易做到控制成本，要待明年帮大众汽车造车，以及帮滴滴造MONA车款，制造成本才可大幅下降。成本显著下降虽未见到，但销量已见明显改善，第三季达40008辆，令单车亏损大幅收窄，由第二季每卖一辆车蚀约12万人民币，收窄至蚀约9.7万人民币，估计第四季由于销量不断上升，单车亏损有可能进一步降到近7万人民币，明年加上与大众合作造车逐步试产，单车亏损有可能再降。

　　至于董事长何小鹏称有信心明年底前降本25%，令毛利率明显提升，林家亨认为这很正常，因明年尾MONA纯电车上市，虽其单价较低，但销量有保证，制造成本肯定下降，加上大众与小鹏合作造一款新车基于以前G9底价，以往G9滞销令小鹏在折旧方面承担所有亏损，现时折旧及摊分成本则可大降，故到明年尾前小鹏制造成本应有大幅改善空间。总之，小鹏前景正在转好，10月销量逾两万辆，第四季销量有望达5.8万甚至6万辆的目标，而由于与大众及滴滴合作造车，下年交付量肯定比今年好得多。不过，小鹏新车X9颜值较逊色，和比亚迪(01211)腾势D9差得远，性价比也较低，应不能帮小鹏提升盈利，只可短暂增加销路，仍要卖一辆蚀一辆，小鹏最快要到明年第四季才有些少希望转亏为盈，还要视乎MONA能否顺利于明年推出。

　　小鹏半日跌4.2%收报64.95元，成交4.57亿元。其他新能源车股亦普遍下跌，蔚来(09866)跌0.08%报59.95元，理想汽车(02015)跌4.28%报152.2元，比亚迪跌0.32%报249.6元，惟零跑(09863)升1.81%报36.55元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）