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台币升值揭示出的亚洲资产尴尬
陶冬
作者:陶冬评论评论:点击率点击率:

发表时间: 2025-05-10 22:08:33

作者介绍

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究,尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就1997年亚洲金融风暴及2004年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。 陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管,工作地点遍及中国、美国及日本,自1994年起获派驻于香港任职。

  联储决定按兵不动,印巴爆发军事冲突,中美启动贸易谈判,美国对胡塞武装停火。上周地缘政治事件不断,市场则关注FOMC会议后鲍威尔关于降息前景的鹰派言辞,并修改了对政策利率的展望。受此影响,两年期国债收益率再次升穿4%关口,全球股市中除了美股外大多上涨。美元指数由弱转强,升回100之上。比特币强势反弹,其市值超过亚马逊市值。原油触底回升,黄金亦有进账。

  FOMC会议决定维持政策利率不变,符合市场预期,但是在随后的记者会上,主席鲍威尔扬起了倔强的头,暗示不急于减息。尽管总统和财政部长不断向他施加压力,鲍威尔指出贸易政策所带来的不确定性甚高,而此取决于白宫而非联储。他进一步把球踢给特朗普,“最终这是行政当局的职责,不是我们的。”

  在对经济形势的判断上,他承认软数据(商业和消费信心)比较疲弱,但是硬数据(如就业、消费)都还有很好的韧性,言外之意是目前的经济数据并不足以推动利率政策的改变。市场对鲍威尔言论的评估是偏鹰派,随即调整了对减息路径的判断。利率期货的最新定价隐含着,交易员预期6-7月首次减息一码,9-10月第二次减息,12月或明年1月再降一码。

  笔者在本栏的一贯看法是九月会议之前很难见到减息。联储不仅要观察数据,更要明瞭方向。联储必须看清楚关税政策以及通胀趋势,才能决定接下来的利率政策。只要金融市场没有系统性风险,联储的物价观察期和市场沟通期加起来就起码要等到九月。为避免误判形势,九月之前联储在言论可能作微调,但在作出政策动作上会十分审慎。

  下半年有可能出现这种情形,物价因为关税战而上升,经济却走入温和衰退,金融环境又在逐步收紧。过去一年那种“经济不太冷也不太热”的舒适环境或许消失,考验联储的政策权衡和市场沟通能力。笔者认为,哪怕物价轻微上扬,只要就业市场进一步放缓,联储也会在关税情形清晰后启动降息,毕竟关税所带来的通胀冲击是暂时性的。以现政府更关注债券利率,不排除联储推出收益率曲线管理来管控资金成本。

  今年第三季度,美国有三大政策可能先后尘埃落地:关税政策、利率政策和税收政策。财政部长贝森特预计,7月4日左右政府会披露税制改革。其中包括将特朗普一期的减税政策永久化,对低收入人群扩大减税范围和提高免税额,对高收入人群调高所得税和资本利得税。加上债务上限预计八月中触达天花板,接下来的财政故事不会少过关税和利率故事。

  新台币兑美元汇率近期出现了一轮暴涨,并带动其它亚洲货币升值。台湾在过去几十年积聚下巨大的贸易顺差,保险业通过对内发行本币保单、兑换成美元后投资美债,形成了“本币负债、美元资产”的资金运作模式。这样做一方面维持了台币汇率的稳定,另一方面得到风险回报比更高的美元资产。看上去这是一个不错的套利交易,只是操作上留下了本币汇率和美债利率两个风险敞口。

  当美元走势强劲的时候,此交易回报丰厚;但是一旦美元突然走弱、美债下跌,则投资遭到双重打击。特朗普关税战意外地触发了美元汇率和美国国债的暴跌,使得美元资产的估值和风险评估出现了较大的变化,未对冲的美元头寸需要作技术处理。这增加了台湾保险公司所持美元资产的汇兑风险,一家公司采取对冲行动,带起连锁反应。

  这个风险不仅台湾存在,亚洲其他国家也存在。亚洲作为世界加工厂,不少国家对世界尤其是对美国,年复一年地积累下庞大的贸易顺差,这批美元再以投资的形式回流到美元资产。亚洲金融危机后,各国保险公司将大量储蓄放入美债美股,享受更低的信用风险、更高的资产增值,以本币负债投资美元资产蔚然成风。

  尽管原理上台币(及亚洲其它货币)升值故事与日元套利交易平仓相似,笔者认为不太可能掀起更大的金融动荡。保险公司可能有外汇错配,但是一般不会像对冲基金那么高杠杆操作,因此去杠杆带来的放大效应要小很多。只要亏损不至于给保险公司的资本金构成重创,笔者相信不至于发生系统性风险,不至于发生火烧连营现象。

  此事对资本市场的长远影响很大。长期的经常项目顺差和和资本项目逆差,使得亚洲国家在美国拥有极其庞大的美元资产。特朗普一方面要消灭美国的贸易赤字(即是消灭其他国家的顺差/海外美元),另一方面在亲手破坏美国的国际信誉。美国政府在关税政策上咄咄逼人,亚洲资本却在资本领域悄悄地以脚投票,这不失为“再平衡”的一种方式,但对美元资产价格来说未必是好事。

  自从上世纪七十年代美元与金本位脱钩,美元就没有实质性资产锚定,靠贸易赤字派发海外美元和靠软实力维持着美元信誉。这就带出两个问号:亚洲将庞大的外汇储蓄放在美元资产上,是不是安全的?美元之外又有没有其它替代交易手段和储蓄手段?

  本周焦点在印巴冲突/停火协议和美国CPI,“解放日”后的四月CPI未必能反映出关税政策对物价的冲击,零售商还在用库存抵抗涨价,不过玩具、鞋子等物价应该开始走高,零售折扣幅度减少。钢铝涨价的冲击会更大,不过机票和金融服务的跌价暂时可以缓冲CPI的上涨压力。

  本文纯属个人观点,不代表所在机构的官方立场和预测,亦非投资建议或劝诱。

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  • 2025-05-17 23:54:07转:川普应该签的是假合同,因为美国国债收益率还在涨,这种操作并不稀奇,当年我国某个钢构公司就这么干过,只不过合同地点在某个非洲战乱国家,以及某个假孙子的尼加拉瓜大运河项目,也是金额高的吓死人,但你无法核查,因为没建交[流浪地球2] ​​​[回 复]
  • 2025-05-17 23:47:45美国关税败退的红利被物流运输轮船公司赚走了,你不涨价一定有人涨价!
    2025-05-15 01:11:10

    当年川普在疫情上位时,记得航运指数猛涨那次,许多年不理解,后来王孟源老师说过,当时大陆所供产品应该大涨赚钱才对!后来船运指数长起来HK李嘉诚大赚吧,这次运费涨价大陆在学吧,反正还是输入通胀。

    [回 复]
  • 2025-05-17 14:33:08法国邀请成飞下月参加航展。[回 复]
  • 2025-05-17 14:10:13宁王在匈牙利建厂,看来咱们和欧洲关系也在大幅缓和,绿豆老师说的是,确实利好能源汽车。[回 复]
  • 2025-05-17 03:21:27这次对美贸易谈判策略真的亮眼,你狠我比你换狠,你送我你还松,还能做带头大哥!
    2025-05-17 01:08:37

    咱提议,嘴炮想树立关税贸易样板,湾湾就是最佳的对象

    2025-05-17 00:51:05

    嘴炮关税解放日到投降日,按暂停键90天 10%关税 90天过渡期已经过去三分之一,嘴炮与哪国达成贸易协议? 美英贸易协议仅仅框架,没有细节 另外美国贸易谈判多少人要处理100多个贸易谈判?

    [回 复]
  • 2025-05-17 01:24:3390天,暂时关税30%
    全球投资银行正在上调对今年中国经济增长的预测
    [回 复]
  • 2025-05-17 01:08:37咱提议,嘴炮想树立关税贸易样板,湾湾就是最佳的对象
    2025-05-17 00:51:05

    嘴炮关税解放日到投降日,按暂停键90天 10%关税 90天过渡期已经过去三分之一,嘴炮与哪国达成贸易协议? 美英贸易协议仅仅框架,没有细节 另外美国贸易谈判多少人要处理100多个贸易谈判?

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  • 2025-05-17 00:51:05嘴炮关税解放日到投降日,按暂停键90天 10%关税

    90天过渡期已经过去三分之一,嘴炮与哪国达成贸易协议?
    美英贸易协议仅仅框架,没有细节

    另外美国贸易谈判多少人要处理100多个贸易谈判?
    [回 复]
  • 2025-05-17 00:43:43中东 海湾合作委员会贸易调整:从美国和欧盟转向中国
    海湾合作委员会成员:巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国
    海湾合作委员会与中国贸易,超过海湾合作委员会与美国和欧盟贸易总额
    [回 复]
  • 2025-05-16 22:55:22我们既不肯翻版广场协议让本币升值,也不接受他们杀死我们的ai芯片发展,更不接受他的百年国债大计。我倒是想看看,川普还能咋滴~
    2025-05-16 22:28:48

    美国制裁华为芯片,志在阻碍我们ai发展。我们除了可以用《反外国制裁法》、《阻断法》和不可靠实体清单以及稀土出口管制等手段反制。

    [回 复]
  • 2025-05-16 22:47:06【原创】中国必须反击!美国封杀的不止是华为昇腾芯片!



    转自这篇,有兴趣的童鞋请自己搜吧~
    2025-05-16 22:42:21

    美国此举有三个深层含义,一个是对中国人工智能进行“斩首--打掉华为芯片”和釜底抽薪,二是为给卖美国芯片开路 后续估计就是允许阉割版的英伟达芯片卖给中国,这跟当年美国封杀华为5G芯片,然后把4G高通芯片卖给华为手机是一个套路!三是继续贯彻微软总裁的策略---让美国的AI被全世界所用,试图继续维持美国的霸权地位。四是试探中国对美国长臂管辖范围延伸的反应,不断试探中国的底线。 转的。

    [回 复]
  • 2025-05-16 22:45:17战场上得不到东西,谈判桌上同样得不到
    俄乌双方对停火方式方法目标不同。

    俄乌谈判在土耳其不到两个小时后结束
    [回 复]
  • 2025-05-16 22:42:21美国此举有三个深层含义,一个是对中国人工智能进行“斩首--打掉华为芯片”和釜底抽薪,二是为给卖美国芯片开路 后续估计就是允许阉割版的英伟达芯片卖给中国,这跟当年美国封杀华为5G芯片,然后把4G高通芯片卖给华为手机是一个套路!三是继续贯彻微软总裁的策略---让美国的AI被全世界所用,试图继续维持美国的霸权地位。四是试探中国对美国长臂管辖范围延伸的反应,不断试探中国的底线。

    转的。
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  • 2025-05-16 22:36:55本月底,端午节,叠加儿童节,三天,短途游,又要热火朝天。[回 复]
  • 2025-05-16 22:34:48如果川普只对我们加关税,我们可以通过转口贸易和产能出海来应对。如果川普对所有国家都加关税,那么我们不会失去比较优势,我们的不可替代性更强,转嫁关税的能力也更强。[回 复]
  • 2025-05-16 22:32:2790天,暂时关税30%

    芭比娃娃回来了
    [回 复]
  • 2025-05-16 22:30:15以色列总理一塌糊涂太不给面子。
    嘴炮结束中东之行时说,我们也必须帮助巴勒斯坦人。你知道,加沙有很多人在挨饿,所以我们必须看看两边。

    以色列致命袭击加沙,嘴炮称“人们正在挨饿”
    [回 复]
  • 2025-05-16 22:28:48美国制裁华为芯片,志在阻碍我们ai发展。我们除了可以用《反外国制裁法》、《阻断法》和不可靠实体清单以及稀土出口管制等手段反制。[回 复]
  • 2025-05-16 22:16:56奥巴马伊核协议

    奥巴马与以色列总理一塌糊涂翻脸,一塌糊涂在联大上骂奥巴马。

    另外奥巴马伊核协议后,老大访问伊朗,接着韩国总统朴槿惠访问伊朗
    2025-05-16 09:17:20

    嘴炮撕毁奥巴马伊核协议 现在嘴炮走奥巴马伊核协议老路

    2025-05-15 18:27:59

    伊朗总统表示,在嘴炮发表声明后,该国将“不会向任何恶霸低头”

    [回 复]
  • 2025-05-16 22:04:33模型
    近5个交易日A股涨幅前20只股票
    002651 68.89%
    000565 67.38%
    600798 49.83%
    002190 47.76%
    002040 45.93%
    601008 45.79%
    002909 44.81%
    601908 38.54%
    002809 32.68%
    300695 32.14%
    002427 32.05%
    600735 29.03%
    300240 28.63%
    600610 28.16%
    002365 27.60%
    002560 26.78%
    603630 26.37%
    002735 26.10%
    300399 25.85%
    603332 23.86%
    [回 复]
  • 2025-05-16 15:37:1610月1日新财年
    2025美国财年的前7个月,美国预算赤字已达到1.05万亿美元,是有史以来第三大赤字记录。 在12个月内,美国联邦预算赤字总计2.0万亿美元,占美国GDP的6.9%。
    [回 复]
  • 2025-05-16 15:33:06现时美国就算只把关税税率提高到10%,已是原本税率的几倍,足以动摇美国经济的根本,对其贸易伙伴也有重大影响,害己害人,别人也会报复。美国要做的,是减开支减债,不是加关税……

    https://column.etnetchina.com.cn/column-list-EtnetcolB200/115122.htm
    [回 复]
  • 2025-05-16 15:24:30阿联酋5G网络 华为
    智慧城市
    The United Arab Emirates, an early adopter of Chinese 5G, has for years been building a city-wide surveillance program with support and technology from Huawei and other Chinese tech firms like Hikvision and Dahua Technology.
    [回 复]
  • 2025-05-16 12:30:47有人还记得 2017 年嘴炮1.0沙特做出的 6000 亿美元投资承诺吗?
    [回 复]
  • 2025-05-16 12:04:36明天在伊拉克举行阿拉伯国家联盟首脑理事会会议(阿盟峰会)

    估计沙特卡塔尔阿联酋等谴责以色列
    [回 复]
  • 2025-05-16 11:47:59嘴炮想会见普京

    美国国务卿卢比奥在土耳其安塔利亚的一次新闻发布会上说,他不会参加周五与俄罗斯的会谈,并表示在嘴炮和普京总统“面对面”会面之前,他预计乌克兰战争谈判不会取得突破。
    CNN:Rubio won't attend talks with Russians Friday and doesn't expect breakthrough until Trump and Putin meet
    [回 复]
  • 2025-05-16 11:37:59嘴炮关税
    2025 年前 4 个月,国际股票的表现比美国股票高出 16%,是有记录以来最大
    [回 复]
  • 2025-05-16 11:37:09嘴炮关税,港股有没有跑赢美股?
    2025-05-15 12:09:17

    嘴炮2.0 年初至今,美股是全球表现最差的市场之一

    [回 复]
  • 2025-05-16 11:34:1990天,暂时关税30%

    特斯拉计划从本月底开始从中国向美国运送零部件,用于生产 Cybercab 和 Semi 卡车
    特斯拉首席财务官说,关税也损害了资本投资,因为特斯拉不得不从美国境外(尤其是中国)进口设备来扩大国内生产线。
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  • 2025-05-16 11:24:01从中国进口电子零配件呗

    印度4月份的商品贸易逆差达到五个月来的最大水平
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