生活风格连锁店名创优品(09896)上周五(23日)收市后公布业绩，首季纯利按年跌逾28%至4.16亿元人民币，经调整盈利跌4.8%至5.87亿元人民币，均差过预期，收入则增19%至44.3亿元人民币。名创优品股价日前才高见43.75元，创近3个月新高，惟在业绩走样下，美股上周五已率先急跌17.6%收报18.29美元，今早(26日)港股亦急跌逾一成半。公司绩后遭多家大行下调目标价，其中美银证券仅看32.2元，看来暂未宜沾手。

名创优品成都旗舰店（截自集团网页）

首季纯利按年跌逾28%收入增19% 毛利率微增至44.2%

　　名创优品公布，截至2025年3月31日止首季纯利4.16亿元人民币，按年跌28.5%，表现差过预期；每股基本盈利0.34元人民币。经调整净利润5.87亿元人民币，按年跌4.8%，低于预估的6.613亿元人民币。期内收入44.3亿元人民币，按年增长18.9%，高于预估44.1亿元人民币，主要由于平均门店数量增长16.5%。毛利增长21.1%至19.6亿元人民币，毛利率为44.2%，增长0.8个百分点，主要由于名创优品品牌海外市场贡献的收入增加，及由于收入组合转向盈利能力更高的产品，TOP TOY的毛利率有所提升。

　　截至今年3月底，公司全球门店总数达7768间，按年净增978间。其中核心品牌名创优品门店占7488间，海外市场新增617间门店；潮玩品牌TOP TOY门店突破280间，年内净增120间。TOP TOY品牌收入增加58.9%至3.4亿元人民币，主要由平均门店数量快速增长驱动。

名创优品：海外业务延续高速增长 强化库存应对美关税风险

　　名创优品创始人、主席兼首席执行官叶国富表示，本季度收入增长动能来自于中国与海外市场双引擎驱动。其中，中国市场收入按年增长9.1%，同店销售呈现稳健复苏，季度表现较去年9月和12月进一步加速。而海外业务则延续高速增长趋势，收入达15.9亿元人民币，年增30.3%，贡献占比亦同步上升，为整体业绩注入活力。

　　针对近期美国可能进一步调高对中国商品的关税，叶国富指，集团早在去年已有意识地加大美国市场的商品储备，现时在美国的库存量足以支撑3至6个月的销售需求。虽然提早备货增加了部分前置成本，但此举有效保障商品供应稳定，并降低即时采购所需面对的关税冲击。公司亦已调整供应节点配置，确保美国市场的商品供应稳定性及成本控制能力不受中美政策变化过度影响。

高盛：首季经调整营业利润逊预期 降目标价至46元

　　高盛发表研报指，名创优品首季经调整营业利润按年下滑5%，较该行预期低9%，意味由于直销业务敞口扩大，经调整营业利润率收窄4.2个百分点。业绩公布后股价反应负面，管理层维持今年营收指引，但因业务模式转型(更多DTC门店)对边际利润的语调趋软化。展望第二季，管理层预计收入按年增长18%至21%，其中名创中国增速提升至低双位数，海外业务和Top Toy分别按年增长25%至30%、70%至80%。营业利润率方面，预计按年跌幅较第一季收窄，尽管DTC和新门店仍有稀释效应，但基数效应迭加效率提升，压力趋缓。

　　该行认为，公司DTC业务投资有望逐步显效并利好未来盈利，而名创优品计划从5月起推出S级IP(即最受欢迎系列)，例如近期配合电影推出的史迪奇IP产品，或成为正面催化剂。撇除永辉超市(沪:601933)联营亏损但计及可转债/永辉投资相关现金利息开支后，降名创优品2025至2027年经调整纯利预测平均约10%，以反映经营开支预测被上调，H股目标价从50港元下调至46港元，美股目标价由25.7美元下调至23.4美元，维持“买入”评级。

美银证券：下调今明两年每股盈测 目标价降至32.2元

　　美银证券称，名创优品第一季业绩好坏参半，收入按年升19%，略高于预期，因海外增长较快，但由于直销相关开支上升，非国际财务报告准则(non-IFRS)税后利润按年下跌5%至5.87亿元人民币，较预期低11%，下调其2025和2026年non-IFRS每股盈测各6%，以反映收入假设轻微上调但利润率预测被下调，ADR目标价由17.1美元降至16.5美元，H股目标价由33.5港元降至32.2港元，重申“跑输大市”评级，原因是国内同店销售面临挑战、直销业务敞口上升损害利润率、美国关税影响的不确定性，以及永辉超市亏损的短期拖累。

　　汇丰研究指，名创优品首季初将国内市场的经营重点由扩张改为专注于同店销售增长，国内同店销售的跌幅确实由去年下半年的双位数收窄至今年首季的中单位数。国内市场收入增长由上季的6.5%升至期内的9%，盈利能力稳健，但海外市场的自营店扩张则令利润率受压，经营利润率(OPM)于期内按年跌4个百分点至16%，低于其中期目标20%水平。预期如集团整体OPM要达到20%水平，海外自营店的OPM要加速增长至中双位数。将其2025至27年的经营利润预测下调14%至17%，主要因为下调对其海外业务预测，净利润预测则下调介乎19%至26%，并预期集团层面整体OPM将由2025财年的16.7%改善至2027财年的17.2%，将其港股目标价由54.08港元降至49港元，美股目标价由27.7美元降至25.1美元，维持“买入”评级。

野村：料业务未来几季都不会转势 降美股目标价至22.5美元

　　野村指，名创优品首季经调整盈利按年跌4%至5.87亿元人民币，较该行预期低8%，主要因经营利润率按年跌4个百分点。管理层指会重新审视对2025财年经调整盈利增长较24财年高的指引，反映集团盈利能力进一步受压。虽然该行对名创优品以IP高性价比产品推动销售的策略仍然有信心，但预计业务在未来几个季度都不会转势，将2025至27财年的销售额及盈利预测分别下调2%至3%，以及3%至6%，美股目标价由23.2美元下调至22.5美元，因估值不高，重申“买入”评级。

　　中金表示，名创优品第一季收入按年增长19%至44亿元人民币，经调整净利润按年下跌5%至5.87亿元人民币，业绩低于该行预期，主要因直营门店投入前置带来的销售费用率提升及财务费用增加。在高基数下，国内及海外同店销售同比下滑约中单位数。而第二季以来公司国内业务同店仍在改善，特别是在五一假期期间实现转正，公司维持全年国内同店实现正增长的目标不变，并将继续重视海外业务特别是直营门店的扩张和发展。考虑公司仍有较多费用支出，分别下调2025及26年non-IFRS经调整凈利润预测14%及8%，至27亿及35亿元人民币，维持“跑赢行业”评级，港股及美股目标价均下调8%至42.28港元及21.82美元。

曾永坚：家居生活品主业受累内地经济 若跌破36元要小心

　　椽盛资本投资总监曾永坚于今日《开市Good Morning》节目指，名创优品首季毛利率虽然按年有增长，但若与去年第四季比较，其实有轻微收缩。另外，公司收益及整体盈利能力受到传统家居生活品影响，该方面销售增长放缓。虽然其家居生活品以价廉物美作招徕，本来正配合下沉式消费格局，但始终不太覆盖必需消费品领域，仍会受目前内地经济及消费格局影响。当然，过去其股价具上升动力主要看IP业务，但它不似泡泡玛特(09992)及新上市的布鲁可(00325)等纯IP股份，它是靠其生活用品线下平台甚至近年发展的线上平台去推IP，但其IP有局限性，不似泡泡玛特从上游到下游原创取得IP权去发展，而是从迪士尼等取得第三方授权后，利用生活用品销售平台去发展多一条新线去发展IP业务，故公司始终受原本主业影响，股价受拖累。

　　曾永坚续指，若看首季业绩，其实名创优品IP及海外业务都有不错表现，特别在海外扩展方面。不过，股价要先消化本业的较差表现，尤其内地同店销售下跌，尽管管理层指跌幅已显著收窄，但仍未能扭转同店销售季度下跌，短期先看能否守稳关键位50天线约36元，若确认跌破，有货或要考虑止蚀。

　　名创优品半日跌16.92%收报35.1元，连跌两日，累积跌幅18.28%，成交10.3亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组，整理：李崇伟）