我的龙年推介股之中，有一只是去年（指新历的2023年）表现最差的蓝筹股，那就是从事体育用品生产与销售的李宁(02331)。很难想象，李宁股价去年大跌了七成（由67.75元跌至20.9元）。

　　踏入2024年之后，李宁不但没有起色，跌势一度再转急，最低时（1月22日）曾经跌穿15元，即是比去年底的收市价再跌近三成（去年底收报20.9元）。

　　当中有一个近因，就是去年12月中时，李宁公布，将以22亿元收购本港北角区的一座商业大厦。市场的解读是，李宁趁低买商厦，是想从事地产；而且，所收购的商厦去年仍然亏损，中短期来说，未看到转亏为盈的可能性，这样做只会影响李宁的财务情况。

　　但经过公司的澄清和解说后（称主要是用来作为集团总部，以扩展海外市场），李宁股价开始回稳，在15元左右的水平喘定，然后开始反弹。我就在它的股价升上18.64元时推介的，以昨日的收市价19.92元计，仍然有近7%升幅，算是不错了。

李宁跌谷底早有前科

　　但其实，李宁股价之反复、上落之夸张，在蓝筹股中认了第二，可能只有药明生物(02269)敢认第一了！不是吗？因为只不过两年前，即2021年，李宁股价曾经大升，成为当年升幅最大的蓝筹，当年股价升了六成。想不到，短短两年后，李宁股价就从天堂走到地狱。

　　说到从天堂走到地狱，其实，李宁早有前科，时光要倒流至2010至2014年。首先，李宁是在2004年6月来港上市的，早年的经营和股价表现十分突出，更成为不少基金的爱股。

　　事实上，早年我也十分欣赏这只体育用品股的大阿哥。无他，自从该股上市以来，直到2010年为止（或许有人认为是直到2009年），都能交出骄人业绩。股价方面，由招股价的2.15元节节上升，直到2007年11月跌市前，曾创32元高位。

　　但由2010年开始，李宁的经营和股价都不似预期。当时李宁的问题有点复杂和微妙，除了李宁先生入股当时在创业板上市的非凡中国（当年编号为08032，现已改名非凡领越，并转了主板上市，编号为00933），希望建立另一家上市旗舰专门发展体育产业（具体业务包括为内地体育明星任经理人，以及举办国际性体育盛事），而不为市场接受外，更重要的是，李宁这个体育品牌已经发展到一个瓶颈位。

　　过去一段长日子，李宁品牌的定位都是专业和高档的，目的是要打造中国最优秀的体育品牌，但受到不少外国品牌如Nike和Adidas的挑战。

　　于是，从2010年中起，李宁将面世20年的李宁品牌重新定位，不但改变了过去的品牌标识，也推出了全新的口号——“Make the Change 让改变发生”（广告主题是90后李宁）。

　　在品牌重塑还未看到成果时，又因为要整合规模细小的分销商，以及要回收经销商的存货，使成本增加、收入减少，在种种压力下，再有多位管理层相继离任，令到这家本来是体育用品大阿哥的李宁，一时间四面楚歌，彷佛从天堂走到地狱。

　　李宁的股价从2007年的高位愈跌愈急，到2014年时，股价更跌穿2元水平，换句话说，它的股价从高位大跌了九成。而李宁的业绩也出现大倒退，2012至2014这3年都出现亏损，当时很多人都认为，李宁很难翻身了。

　　但经过很多内部调整、去芜存菁之后，加上电商业务的兴起，李宁重新起步。2015年时，终于扭亏为盈，转赚千多万，而股价也从2014年最差时的不足2元回升。
　
2021年经历另一拐点
　
　　2021年是李宁近年最好业绩的一年，营业额225.7亿元（人民币，下同），赚40.1亿元。这就解释了李宁股价当年能够成为升幅最大蓝筹的原因了。以2014年的低位不足2元计，升至2021年底的85.35元，大涨逾40倍，实在令人咂舌。

　　但原来，2021年是李宁的另一个拐点，它的股价从80多元辗转回落，去年跌了六成，但经过今年2月之后的回升，现价跟去年底的股价差不多。正如我所说，李宁股价很大机会已经见底了。

　　但问题是，李宁的经营和股价能否再从地狱折返人间，仍然有少许疑问。我暂时只有信心，今年李宁股价可以回升，一来因为实在太低残了，二来今时李宁的情况比2010年后的几年很不同，现时李宁的实力已经进一步转强。在过去两年，除了竞争更激烈外，也因为疫情令到需求相对疲弱，而经营成本又不断上升。

　　但是，李宁的业绩其实不算差，去年的营业额还有7%升幅，达到276亿元，仍然赚近32亿元，只是倒退约两成一左右。

　　今时的李宁，已经部署进军海外市场，收购中国香港物业作为集团总部，是迈向国际市场的重要一步，也是未来的增长动力。但我绝对同意，这一步，比起过去几十年李宁发展起来的步伐可能更艰难，因为今次不是在自己家门挑战外来对手，而是自己在别人家门挑战当地的品牌。

　　对此，我只能抱审慎乐观的态度，但凭着李宁过去曾经大翻身的经验，未来的一仗也未必完全没有致胜把握的，我们等着瞧吧！

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