市场预期中国5月官方制造业PMI稳中有升之际，实际读数却意外跌穿荣枯线，中小企、消费品制造、新订单等分项指数，不约而同齐由扩张转为收缩。简而言之，经济仍受制有效需求不足，并似与愈演愈烈的存款搬家形成共振，需警惕流动性陷阱。

有效需求不足、生产成本上升

   国家统计局周五（31日）公布，5月制造业PMI录49.5（预期：50.4），按月跌0.9个百分点。其中，反映内需的新订单指数及反映外需的新出口订单指数，双双跌入收缩区间；反映市场需求不足的制造业企业比重重回六成以上（60.6%）。

5月制造业新订单指数及新出口订单指数，双双跌入收缩区间。

   有效需求不足之外，生产成本亦加快上升。数据显示，购进物价指数连升三个月至56.9，且涨幅达2.9个百分点，远大于出厂价格的1.3个百分点，不利于企业效益持续恢复向好。

   两大逆风迭加，恐令企业对增加投资、扩大产能保持谨慎，4月尽显疲软的信贷意愿或在5月持续。央妈旗下《金融时报》昨日（30日）就称，5月金融数据将继续受到M2增速较快下降的影响。被视作“总存款”的M2，一直是广义货币供应量的风向标，增速节节走低，一大原因即是存款资金向理财产品、债市等领域转移。

债券受捧扩中美息差施压人币

   看看近期“秒光”和“涨停”的超长国债，以及规模两个月间膨胀近3万亿元的银行理财规模，一大后果即是中国10年期、30年期国债收益率迭创新低，与美债息差扩大增加了人民币贬值压力。人民币本月兑一篮子贸易加权货币录今年以来首次贬值后，有交易员甚至预期，兑美元或重现2015年式的一次性贬值。

内地银行理财规模近两个月间膨胀近3万亿元。

   不过，从人民银行最新发声指“必要时将卖出国债（价跌息升）”、“2.5-3%是十年期国债收益率的合理区间（现约2.33%）”的表态看，当局并不乐见本币贬值，除了事关最高层“强大的货币”理念，还有一大原因是贬值恐加剧需求失衡。

   尽管央妈料力抗贬压，但居民和企业一边坐拥大量现金，一边抱团收益相对较高的无风险资产，而非消费或投资，要防止经济陷入“流动性陷阱”，政府带头发债和加大投资、推动传统产业转型升级、扩大消费品以旧换新力度之外，且看7月三中全会在“增收”二字有何大招待出。