滞胀近在眼前，然后呢？自联储去年4月首创“transitory(暂时性)”一词，美国CPI按年升幅从当时的4.2%一路攀升至最新的7.9%；财长耶伦预告，“非常令人不安的高通胀(very uncomfortably high inflation)”恐随俄乌战事持续。

   当美国人的实际平均时薪连录第11个月按年负增长，2年及10年期美债息差巨幅缩水至不到30基点，并可能随下周启动加息出现倒挂，衰退魔影再现已非天方夜谭，而隔夜中概股暴泻不过是为全球金融环境急剧收紧祭旗。

美国CPI最坏未至

   美国劳工部最新公布，2月CPI按年续加速至7.9%，录1982年1月以来最高；分项看，酒店(29%)、家具(17.1%) 、新车　(12.4%)、鸡肉(13.2%)、婴儿食品(8.4%)、玩具(6.7%)等，价格升幅全数录史上最高。

   不过，高企的房价推动美国家庭持有的房地产价值升至创纪录水平，但2月居住价格按年升幅仅录4.7%，被指较实际15%至30%的升幅低估。一代人未见的高通胀叠加史上最高的汽油价格，美国人的实际平均时薪已连续11个月录负增长，部分人甚至宁愿呆在家，也不愿加满油箱开车外出打工。

   而最坏的情况恐仍未至，耶伦在CPI数据公布数小时后就指，天然气价格已出现非常显著的上涨，“我的猜测是，下个月我们将看到普京对乌克兰的战争对美国通胀产生影响的进一步证据”，有分析师预计，3月CPI或触及9%。

   通胀高企，令美国实质利率低至-7.8%，而过往约半世纪以来，当失业率低至现时3.8%水平时，实质利率曾高见3%(2000年4月)，最低亦不过-1%(2018年5月)；换言之，联储的使命之一“维持价格稳定”已信用尽失。

多项指标指向衰退

   现时的问题是，联储下周起会以怎样的步伐加息？最新利率期货显示，未来连续7次会议加息的概率高逾六成。而一鸽到底的欧洲央行周四亦意外转鹰，总裁拉加德明言，“俄乌战争是重大上行风险，尤其是对能源价格”；该行决定5月起放慢资产购买，或最早于第三季结束净买债。

   美欧货币政策被逼大转身迫在眉睫，高盛编制的全球金融条件指数(FCI)达到2016年初以来的最紧状态；由于指数是结合汇率、股票波动和借贷成本等指标，收紧恐意味企业/家庭支出、储蓄/投资计划等统统无运行。

   再想前一步，增长前景堪忧或意味衰退将近，通常被视作衰退信号的美债殖利率曲线距离倒挂仅一步之遥。高成本势损害企业盈利能力，而最新遭SEC纳入有退市风险发行人名单的百济神州、百胜中国、再鼎医药、和黄医药，去年业绩无不录亏损或盈利倒退。不过，另一边厢，看看苹果、谷歌、微软、亚马逊四大科技巨头所持的现金几乎媲美俄罗斯全部外汇储备，谁将是滞胀、俄乌……黑天鹅乱飞下的赢家？