说这话的，是芝加哥美储局的一篇研究，笔者一直认为鲍威尔今时遏通胀是无能为力的。笔者人微言轻，讲了都无人信，如今芝加哥美储局有研究出炉，好歹都有点份量，值得留意。

(iStock图片)

　　研究是由芝加哥美储局的Leonardo Melosi和Johns Hopkins大学的Francesco Bianchi做，研究由肯萨斯美储局发表。

　　研究的总结是：

　　This increase in inflation could not have been averted by simply tightening monetary policy.

　　这次的通胀上升不能靠美储局的货币政策来遏止。

　　US government fiscal policy contributes to inflationary pressure and makes it impossible for the Fed to do its job.

　　政府的财政政策增加了通胀上升压力，使到美储局不能尽其遏通胀之职。

　　研究报告共35页，附页有7页，并不长。于19/8/2022出炉，但只许于27/8/2022出街，故该研究是新鲜热辣，及时的。

　　不想看整份报告，就看其撮要：

　　Low and stable inflation requires an appropriate fiscal framework aimed at stabilizing government debt. Historically, trend inflation is critically influenced by actual or perceived changes to this framework, while cost-push shocks only account for short-lasting movements in inflation. Before the pandemic, a moderate level of fiscal inflation has counteracted deflationary pressures, helping the central bank to avoid deflation. The recent fiscal interventions in response to the COVID pandemic have altered the private sector's beliefs about the fiscal framework, accelerating the recovery, but also determining an increase in fiscal inflation. This increase in inflation could not have been averted by simply tightening monetary policy. The conquest of post-pandemic inflation requires mutually consistent monetary and fiscal policies to avoid fiscal stagflation.

　　撮要的第一句已清楚不过；

　　Low and stable inflation requires an appropriate fiscal framework aimed at stabilizing government debt.

　　要维持平稳及低通胀，需要一个肯稳定政府债务的财政政策。

　　这里要作点解释：

　　美国政府发债去应付政府支出，理论上，要是健康的，会由企业及个人去认购，美储局不用参与认购。但如美政府发债量过多，企业及个人承接不来，就是债供应多，资金供应少，发债者要用高息去吸引更多资金去接债。但这会推高了债息，使美政府的债息负担增加，这个应是好事。因为借贷成本高了，任何理性政府会谋求削减支出，少发债，但美国政府不肯，于是出术。

　　由美储局出面，号召各可以认购债券的金融企业先认购，之后抵押予美储局，取回资金及一定的服务费。如此一来，美储局便等同买入美债。由于美储局可以按所持美债额度去发行信贷、融资额，这等同美储局资助了美政府的财政。美储局持债额由疫前的万亿美元，至今时的逾7万亿美元便是。

　　按美国宪法，为求限制政府做大花筒，美储局是不可以买入美国政府债券的。但经上述一转，美储局不是买入美国政府国债，而是接纳了金融机构以美国政府国债作抵押来融资，这是美储局要做的职能。

　　上述研究的文题是：

　　Inflation as a Fiscal Limit.

　　真是一言中的，也是画龙点睛；通胀就是财政制约。

　　政府做了大花筒，难免要加税，会使民生困苦，苦到一定程度就会穷民起义。中国朝代兴替莫不与因政府挥霍致国库空虚，而要被更替。美国今时靠军事霸力来割全球弱国的韭菜，但中俄崛起，这次不易割了，会怎样？

　　不理外围反应，就是美国内围也会有大反应，其一是：

　　1.今次的通胀，不易由美储局加息去遏止，此点稍后谈；

　　2.之前低息，促使不少烧钱行业兴起，但如今息高了（估计要升息至4厘或以上）。不单使不少科技行业减少发展，减少招聘（图一），更会迅速减弱美国的GDP增长；

　　3.美国的制造业也呈现两年来的最弱增长（图二），反映招聘将少，GDP也会被拖下；

　　4.无论上周五的非农就业数据有多好，美国就业终要放缓。但如愈慢放缓，而美储局仍因就业好而一并加息，就易加过头，会怎样？

　　历史反映，每次美储局加息加到经济衰退就会QE，这个循环屡见不爽（图三），各位等看今周市场的动荡好了。

　　(投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。)

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