恒指一万七，投资者纷问见底未。很简单答案是：大市未见底，个别股已见底。何解？要解，要先明白，今次跌市之因为何。

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　先是有疫，再有俄乌战，跟着美加息，解铃还须系铃人。要这三个跌市之因除，才可望见底，不看这三因，而光估，一万八、一万七、一万六、一万五是否底，是瞎猜。

　　疫今时渐去，除非有新病毒，不然到今年底，应可除口罩。经济活动可以重启，国家GDP可望升，公司盈利可望好，利股市，不升都可企稳，因为股价跟公司盈利是成正比。

　　在这次跌浪中，年初的跌，是撇泡沫，即炒过头的股先跌。见出来的，是PE被砍下至“合理”水平，所谓“合理”，是各股各按其行业，再按其自家公司的经营优劣而定。例如投资者接受科技股，行业PE可以较地产股行业的PE高，故不可以简单地谓20倍PE的是贵过10倍PE的。这好比是打拳赛，要同一磅数的，始可放在同一擂台来比拼。

　　无论如何港股跌已经年时，泡沫应已被或几被挤尽。故如不计下述的特殊因素，又如在一个平常调整市（强调今次不是个平常调整市），不少港股已可买入长持。因为疫情一过，经济活动重张，各公司盈利应可改善，股价可望回升。至于升多少或仍要跌多少，看各公司怎去部署应对下半年的经济转化。国泰（00293）已升（图一），但东方海外（00316）或风光难再（图二）。

　　俄乌战是普罗投资者未可估猜，遑说控制之变数。最好的投资不是买地(如Bill Gate大买农地)，不是买金(如不少央行所为)，而是买罐头，估不到？是因为我们穷，没有富人的思维。

　　今时好富好富的人，是怕俄乌战会引来核战，这个核战应不会是全球性核战，而只是地区性核战。核后不毛之地的地域是有限的，长崎、广岛的原子弹，影响不到东京，切尔诺贝尔的核漏，影响不到巴黎。多年前的福岛核祸，今时已谓可以输出日本渔农产。但如你是财主佬，你会吃澳洲龙虾还是福岛龙虾？命贱就吃福岛龙虾，命贵就一定吃澳洲龙虾。

　　如俄乌战不打出核战来，就一如海湾战争，飞弹怎都打不到中国香港来。另方面，从目前发展看来，俄乌战可能到今年底，或会发展成50年代台海炮战，由每日万发，转变成单日我发炮，双日你发炮的摆摆样局，再后便什么炮都不发。笔者是否太乐观？走着瞧。

　　俄乌战无论结束与否，都会带来不少改变，最基本是欧洲工业得番半条命，不少欧洲工厂会搬去中国续命。美国会剪了欧洲羊毛，使美财赤可以续拓，即是可续美元命。但这将是有限期的，估计在2025年之后就……在这危机下，美国对中国的打压会更烈，中俄会行得更埋，上合组织会更扩大会员及政经影响力。今年9月16日上合组织签了个《撒马尔罕宣言》中的34粒字会掀起今后环球汇市的海啸，这34粒字是：

　　“成员国注意到，有关成员国通过了扩大本币结算份额路线图，支持扩大该领域合作。”

　　这34粒字虽无提到美汇，但就会捅痛美汇，以后再谈。

　　当然，如在未来5年，普京完了，中国领导人退了，莫迪下台了，沙特王储失势了，伊朗教主不见了，就另论。当然核战了又另论。

　　不少人认为今时市跌，是因美加息，错一半。加息是kill市之刀，但推刀之力何来？是来自2009年美储局的QE。而今时是要还自2008年以来的QE。

　　QE是举债，政府发债，即是向市场借钱。有时，这个政府发债是有必要性的，但过了头，就不好了。

　　桥水基金创办人兼CEO达利欧提出信贷周期(Credit Cycle)的理论。“信贷周期”即是透过借贷(债务)在购买商品、服务或金融资产后所引发的连锁反应。钱在经济活动中固然重要，但钱以外，债务有其对经济发展的重要作用：过低的债务水平，会使经济体错失发展的机遇，导致增长过慢；债务过高，却可能带来经济泡沫化，一旦泡沫爆破，最终会带来经济衰退。

　　达利欧认为，对一个国家的经济来说，一旦举债，就启动了一系列机械性的、可预测的连锁反应，就像一个人借钱，就会创造出一个周期：借款时，你不仅是在向贷款人借钱，其实还是在向未来的自己借钱。在未来某年某月，你必需要降低消费水平，以偿还债务，而这种先借贷消费、后紧缩开支正是今时美国的情况，也与达利欧描述的信贷周期非常相似。

　　在一个经济体债务开始增加的初期，它的杠杆所带来的收入提升足以抵销借贷成本，达利欧会称之为“好杠杆”。“好杠杆”会带来资产价格上涨，而资产价格上涨又会引发的财富效应，进一步刺激消费。不过，当“好杠杆”累积过多，超出了债务人偿还能力的时候，就变成了“坏杠杆”。不堪重负的债务人会选择减少支出、变卖资产的方式来还债，造成经济体整体收入下降，资产价格收缩，引起的财富缩水效应也会进一步抑制投资与消费，造成恶性循环，经济便将陷入萧条。

　　一个国家负债过高会引发债务危机，若要债务大幅减半或避免违约，达利欧指延长还款期或降低利率，都会是个痛苦的过程。他认为面对债务危机，可以透过有四种去杠杆的方法应对：一、财政紧缩；二、债务违约/重组；三、债务货币化/印钞；四、财富转移，以降低债务与收入的比率。

　　一言括之，出来行，定要还。

　　美国对2008年起的QE发债，曾试图在2015年时缩表，即上段的(一)，但无成。于是又再QE印钞，即上段的(三)，今时则是透过加息，来试图作财富转移，剪世界羊毛(即上段的四)。但如果这也无效，美国就可能有债务违约的风险。事实上，今时美国的信贷评级公司早在10年前，已将美债评级降了。

　　美国债务违约的触发点不是还不起美债的本息，因为这仍可以透过印钞来蒙混。最重要的是国外投资者不再买美债，或不再买那么多美债，光靠美国人本身的财富是买不了那么多的美债的。那时就算美储局不加息，美债息也会自己升，因为市场(具体言是债市)资金枯竭。这才是2023年环球市场隐患之所在，此患不除，是无底的。Dailo的忠告是什么也不要买，Buy Nothing，这是他30天前发出的忠告。可惜我报道迟了。

最佳投资是罐头吞拿鱼？

　　面对即将来临、史上最大的金融危机，《穷爸爸富爸爸》的作者、著名投资者清崎(Robert Kiyosaki)去年9月底已提出警告，指自2008年金融海啸以来出现的问题不但仍未解决，而且现在更加差了。他认为，一众婴儿潮出生的打工仔，他们的公积金就像被强盗掠夺一样，亏损了一大截。

　　自称是黄金死忠粉丝的清崎建议，在今时形势，投资者可以黄金、白银等对冲风险。他又指出，“金砖五国”正寻找一些有潜质的、可以黄金支持的货币，作为跨国贸易的交易货币。

　　“每当看到金、银价跌便会开心”的清崎虽拥有金矿、银矿，但他认为今时“最佳投资”反而是吞拿鱼罐头和茄汁焗豆罐头！因为通胀即将飙升，“你不能吃金、银或者比特币，但你可以吃吞拿鱼和焗豆。食物最重要，饥荒将是世界下个需要解决的难题，投资于解决方案最好。”信不信由你。

　　投资涉风险，每投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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