自从去年１１月底，中国证监会主席易会满出席一个金融论坛时提出，投资者应该探索建立“具有中国特色的估值体系”之后，内地Ａ股和本地Ｈ股市场都形成了一个投资主题，那就是所谓的“中特估”。

　　易会满提出要建立具中国特色的估值体系，主要意思是，国际市场有一套成熟的估值方法，而且行之有效，但套用在内地的央企或国企时，总是好像不匹配。因此，他建议投资者要深刻认识内地的市场体制，即是多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，然后再探索国际市场的估值方式，如何套用在这些“场景”之中。

　　市场对此的解读是，中央认为现时的央企和国企，估值水平太低了。在中央心目中，这些央企和国企都是行业龙头，有稳定收入和盈利，尽管它们的经营效率偏低，欠缺增长动力，但却可以稳定派息，甚至逐步增加派息，也不失为一个尚佳的投资对象，估值绝对有条件上升。

　　现时持有这些央企或国企的，都是财政部或社保基金，如果这些持股的价值上升，又或者增加派息，它们自然会得益。

　　但现实是，不少超级央企或国企，它们的市盈率只有低单位数，息率已经相对高，最明显的例子就是内银股，尤其是四大内银，但估值就永远停留在这个低水平。值得一提的是，内银股的市帐率普遍都不足一倍，某程度上，这是贱卖国家资产呢！

　　因此，在中央官员开了口之后，今年以来，无论内地Ａ股或本港上市的Ｈ股，只要属低市盈率和高息的大型国企股，股价都相对偏强。我随手举两个例，大家就知道“中特估”的威力了。
　
电信股连升两年
　
　　电信股中的中电信（００７２８），年初至今升了三成半；同行业的中移动（００９４１），年初至今也升了两成六；另一同行中国联通（００７６２），年初至今升了两成八。

　　不要忘记，去年中电信已经率先升近五成，所以，今年以来的升幅是在一个高基数水平上再进一步的，累计升幅已经十分可观！另外，联通去年已升了两成四，而中移动去年也升了一成。

　　至于另一板块的石油石化股，中石油（００８５７）年初至今升了五成半；同行业的中石化（００３８６），年初至今升了三成九；另一同行中海油（００８８３），年初至今升了两成七。

　　同样地，三桶油之中，去年也有升幅。只不过，升幅有点参差，最劲的是中海油，去年已升两成四；而中石化和中石油只微升三两个百分点。所以，今年以来，中石油和中石化跑赢中海油也是合理的。

　　说到这里，我必须承认，以上两个板块例子不是我随手拈来的，而是经过分析和计算。因为我想指出，“中特估”之升，也是有源头和有原因的。

　　上述两个板块的股票都有个共通点，那就是去年起至今，行业景气有了正面变化。油价上升，带动油公司普遍赚大钱；而电信业也渡过了５Ｇ的投资高峰期，以及行业变化（向云服务转型），业绩也明显改善。

　　这本身已经是一个股价的催化剂，但更重要的是，上述几家公司都愿意增加派息。中电信开始派中期息，也承诺派息比率会逐步提高至七成；至于中海油，也承诺派息比率不低于四成，２０２２－２０２４年的派息不少于０﹒７港元等等。

　　中电信的承诺是在２０２１年中提出的，而中海油的承诺则在去年初提出的。因此，它们的股价也在其后转强，升幅一直延续至今年。我自己认为，盈利改善加上慷慨派息才是修复央企或国企估值的最佳办法呢！
　
改善盈利和增加派息才可修复估值
　
　　这两个板块已累积不少升幅，估值也显著回升了，大家必然会问，那么，下一个或下两个可以修复估值的板块是什么呢？

　　其实，要解答这个问题不太难，只要这些公司的业绩改善，又愿意增加派息，最好是有承诺，那么，下一个可以修复估值的板块就是它们了。我估计，机会比较大的应该是内银和内险板块，再其次可能是基建板块。

　　内银股是最令人失望的一个板块，它们的估值长期偏低，但问题是，过去几年，它们的业绩没有明显增长，也没有提高派息比率。四大内银的派息比率仍然只有三成左右（中电信承诺逐步增至七成），又只派一次末期息。以这个成绩表和分派比例来说，又怎能吸引投资者呢？！

　　至于内险股，近年的业绩也受到经济和疫情冲击而停滞不前。不过，个别公司已经开始提高派息，最明显是中国平安（０２３１８）（下称平保）。最新的一次业绩，平保的派息比率已经提高至五成。

　　更重要的是，内险股持有较多央企或国企的股权，如果这些公司的估值上升，也会间接拉动内险股的股价，只要内险的经营持续改善（已有初步迹象），相信会是继电信和石油石化股之后，第三个可以成功修复估值的板块了。

　　至于基建股，我认为，还要进一步观察它们的业绩表现，但它们的派息比率就真的不敢恭维，普遍只有不足两成。如此低的比率，从好的角度看，就是有很大的增长空间，大家即管拭目以待吧！如果见到它们也愿意大幅提高派息比率，而业绩又有改善，就是轮到炒基建板块的时候了。

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