我明白，世界有好多不公平或不合理的事，而在股票市场中可能更多。但对于这一只股票来说，它股价表现的不公平或不合理程度，只能令我“逼着信服”，但我其实“不服”。我说的股票，就是碧桂园服务（０６０９８）（下称碧服）。

　　不说远的，就说最近同系的碧桂园（０２００７）配股之后，碧服股价的跌幅竟然大过主角的碧桂园，就十分不合理了。

　　有留意财经新闻的都知道，内房企业的债务危机仍未解除。近期最受困扰的一只内房股应该是碧桂园了，因为不时传出它的外币债价格急跌，反映市场担心有违约风险。

　　本周三（２７日），碧桂园趁股价反弹，突然宣布以折让一成二的价格配股，集资约２８亿港元，改善财务状况，以便为它们的外币债再融资。我绝对同意，这对碧桂园股价来说，当然不是好消息。

　　也因此，消息公布当日，碧桂园的股价大跌一成半（跌穿配股价），但不合理和不公平的是，同系的碧服（两者的主要关连是同一个大股东，都是杨惠妍及其家族持有主要股权，但碧桂园和碧服没有股权从属关系），同日却大跌两成二，跌幅比碧桂园还要大。
　
碧服年初至今跌六成三
　
　　如果将时间推长一点，碧桂园的股价，今年以来下跌了五成半左右，但同期的碧服却下跌了六成三，同样惨过债务危机的主角，那就真的令人“不服”了。

　　从基本因素分析，地产股的经营风险当然高，如果是负债超目标内房地产商，最近一两年的形势更是大不妙。但相对来说，类似收租股的物管公司，横看竖看，我都看不到，它们的经营风险会大于房地产开发商。

　　当然，我不会幼稚到不明白，市场担心的，不是物管公司的业务风险，而且它们会成为同系地产开发商的“提款机”。也不说远的，最近就有一个活生生的例子，那就是中国恒大（０３３３３）和恒大物业（０６６６６）。

　　根据上周中国恒大公布的内部调查初步结果，恒大物业持有的１３４亿元人民币定期存款，遭银行强制转走。原因是，有人以恒大物业的定期存款作为担保向银行贷款，但最终又未能还款。

　　而这些贷款辗转存入了中国恒大的户口，作为他们的营运资金。负责安排此事的几位中国恒大管理层，包括集团行政总裁夏海钧和执行董事潘大荣已被免职。

　　这件事无疑对一众物管公司是一个当头棒喝，尤其是有同系公司出现财困的物管公司，碧服就是其中一家。

　　我当然不能完全排除，恒大事件不会发生在碧服身上，但整体来说，碧桂园和碧服的财政情况，应该比恒大和恒大物业优胜，但市场就是这样过敏。

　　回说碧桂园趁股价反弹马上配股的事，这样或多或少都可以改善碧桂园的财务情况。如是的话，理论上出现恒大物业的银行存款“被逼”作担保事件的机会又进一步降低吧！

　　因此，碧服股价中短线的跌幅竟然大于碧桂园，我就真的不服了。而唯一解释，就是碧服本来的股价是过高的，现在只是借势调整。如果是这样的话，就要看看现在碧服的估值是否已经低得不合理了。

　　碧服２０２１年的收入２８８﹒４３亿元（人民币．下同），大幅增长８５％，毛利８８﹒６４亿元，增长６７﹒３％，股东应占溢利４０﹒３３亿元，增长五成，每股盈利１﹒２８４２元，增长３１﹒６％，往绩市盈率不足１２倍（以前日股价１７﹒４４元计，昨日（２８日）碧服大幅反弹６％，收报１８﹒５６元）。

　　碧服去年的业绩是近年最好的一年。我同意，今年内地房地产市道转弱，发展商的销情不理想，因此，相关的物管公司今年能够“接手”管理的楼盘，应该不及过去几年。但以碧服为例，即使今年不可能再有五成或三成（以每股盈利计增长三成）的增长，但一至两成左右的增长应该仍可达到，即是预期市盈率仍然低于１２倍。

　　以一家每年都有一至两成增长，而且业务稳阵的公司来说，１２倍的市盈率确实是便宜的。当然，这一刻的股息率只有两厘左右，这是稍为逊色的，但仍无损碧服的吸引力呢！
　
碧服并非单靠碧桂园支持
　
　　更重要的是，碧服也不是完全靠同系的碧桂园“供应”生意。从２０１８年开始，碧服开始拓展“三供一业”的业务，这项业务未来可能为碧服提供另一个增长动力。所谓“三供一业”，其实是指供水、供电、供暖和物业管理。

　　话说以前的大型国企，又称央企，它们除了从事本业之外，还要为职工提供宿舍，以至各种生活所需。但这样其实是很没有效率的，因为国企不是专长于这些东西。

　　于是，几年前，国企改革也包括把这些服务剥离，然后判给国营的物管公司负责，也有些会判给其他民营的物管公司，碧桂园服务就率先拓展这方面的业务。这些业务的好处是规模庞大，但毛利率较低，甚至会拉低整体的毛利率。不过，这些是稳定的收入来源，只要服务质量能够提升，未来会有提价空间。

　　此外，作为内地最大的物管公司，今次危机和疫情过后，碧服必定会有更多收购机会。事实上，去年它已经斥资１００亿元收购了中国富力（０２７７７）旗下，从事物管的富力环球股权。

　　因此，综合各方面的因素后，我的看法是，碧服的股价已经超卖，我会考虑在低位收集，以拉低我的平均价。昨日碧服股价反弹，应该也是见底回升的讯号。

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