近日两大科技龙头，即腾讯（００７００）和阿里巴巴（０９９８８）（下称阿里），都遭遇同一命运，那就是遭大股东减持，但两者的做法有点不同，但结果是“殊途同归”的，我感到很有趣，所以想跟大家品评一下。

　　首先，无独有偶的是，两大科技龙头的大股东都不是各自的创办人，而是外资基金，准确来说是创投基金，因为两者早年都要靠这些创投基金注资才得以壮大起来。换句话说，两者手上持有的腾讯和阿里，成本价都十分低。几乎可以说，他们用任何价位沽售，都会赚大钱。

　　腾讯的大股东是南非传媒集团Ｎａｓｐｅｒｓ，而阿里的大股东则是日本的软银集团。Ｎａｓｐｅｒｓ持有约２７﹒６９亿股腾讯，占腾讯已发行股本两成八左右，但这是去年底的资料，现在应该少于这个数了。

　　事缘６月２７日时，腾讯获告知，主要股东Ｐｒｏｓｕｓ公司（由南非的Ｎａｓｐｅｒｓ持有主要股权），因为要就公司的股份回购计划筹集资金，决定在市场减持腾讯股票套现，预计每日的减持额是平常腾讯每日交投量的３％－５％。

　　简单来说，即是腾讯的大股东等钱用，所以想减持腾讯套现，但他们没有公布会沽售多少，又或者，这个每日沽售正常交投量３－５％的情况要维持多久。

　　另一边厢，阿里的大股东软银集团也是等钱用，所以想沽售手上的阿里。不过，他们不像Ｎａｓｐｅｒｓ一样，简单利落地在市场分批，不直接沽售，而是选择以迂回方式，采用远期合约方式，跟几家投资银行，包括高盛、瑞穗和瑞银等，以一个折让价订立远期合约（Ｆｏｒｗａｒｄ　Ｃｏｎｔｒａｃｔｓ），两年后才交收。但就保留可以用现金、实物，或两者混合的方式结算。而且，他们要交易对手预付了合约的金额（Ｐｒｅｐａｉｄ　Ｆｏｒｗａｒｄ　Ｃｏｎｔｒａｃｔｓ）。

　　即是说，软银是处于进可攻，退可守的位置。万一两年后阿里股价低于协议价，它可以直接交付股票（即是已锁定利润）；但如果阿里股价反弹，高于协议价，它可以选择用现金交付差价，继续持有阿里的股票。
　
软银转向　即沽阿里　实物交收
　
　　不过，消息传出几日后，这个安排已经出现变化。本周三，软银和阿里都发出公告，表示软银已决定提前用实物结算方式，交割有关的预付远期合约，涉及约２﹒４２亿股阿里的ＡＤＲ（每份ＡＤＲ等于８股阿里的普通股），预计８月中旬开始实物结算，并于９月底完成。

　　软银预计，交易完成后，将在９月底止的财务报表中，以４﹒６万亿日圆的收益入账，包括结算预付远期合约录得１﹒５万亿日圆（约８８２亿港元）、阿里股份的重估收益２﹒４万亿日圆（约１４１１亿港元），以及预付远期合约的衍生收益７０００亿日圆（约４１１亿港元）。

　　而当交易完成后，软银的持股比例将由６月底时披露的２３﹒７％，大幅下降至１４﹒６％。软银也不忘补充，接了货的投资银行，会否马上在市场沽售。根据软银的说法，这些投资银行都已经做了对冲，不会实时或额外地在市场沽售阿里的股份。这一点从消息曝光后，阿里股价不跌反升而得到确认。

　　我相信，大家最有兴趣的，当然是这几家投行到底以什么价钱去接阿里这批货呢？因为明显地，所有条款都几乎是利好软银的。据软银的公布，撇除重估收益，这几家投行可能是以大约６６元去接这批货（１９﹒３６亿股），比阿里周三的收市价８７﹒９５元有大约两成半的折让呢！

　　虽然说这几家投行未必会实时在市场沽售这批股份，但如果它的成本是这么低，未来对阿里的股价，都是一种阴影呢！

　　回说软银突然转向，想实时完成交收，表现上好像不太看好阿里的前景，但我认为，这是软银基于自己的财政考虑，以及对投资市场的担忧，多于对阿里前景的忧虑。

　　根据软银自己的说法，他们是考虑到目前股市环境充满挑战，并且可能会持续很长时间，虽然公司可以选择以现金、实物或混合模式结算预付远期合约，但通过提早结算这些预付远期合约，能够消除对未来现金流出的担忧（如果两年后阿里股价升了，他们不想交付股票，便要用现金缴付差额，可能影响软银的现金流），并进一步降低与预付远期合约相关的成本。

　　经过一轮转折之后，软银最终也是选择尽早沽售阿里的做法。我自己形容，这是一了百了的做法。而这批货就落入几家投资银行手上，虽说短时间内未必对阿里的股价构成压力，但始终有阴影。
　
腾讯股价短期窄幅上落
　
　　而腾讯大股东的做法，也是一了百了的，但这些货是散落于市场，又或者，由腾讯透过公司回购方式吸纳回去，对腾讯股价的影响是有的，但相对轻微。我估计，会有好一段时间，腾讯股价是在现水平窄幅上落。

　　正如我在上日的品评中说，无论Ｎａｓｐｅｒｓ还是软银，他们减持腾讯和阿里，都是正常的商业行为，用港人一句俗语就是：“出来混是要还的！”而现在就是要“还”的时候了，跟两者的基本因素没有太大关系。

　　从另一个角度看，两大科技龙头的经营都处于瓶颈位，股价都不是最好的时候，但大股东仍然选择在这个时候沽货套现，就证明是他们自己等钱用，而不是这两家公司出了问题。

　　因此，结论是，我仍然会耐心持有我的腾讯，而阿里就等内地经济回稳后才考虑收集。当然，比重上，腾讯仍然是主力。

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