传统上，１０月份是股灾月，这次又可能应验了！不是吗？本周一，即１０月２４日，港股在没有太大负面消息影响下，单日大跌１０３０点，跌幅逾６％。股王腾讯（００７００）的跌势更急，单日大跌１１％，收市报２０６﹒２元，算是近年罕见的。

　　翌日，腾讯股价进一步下跌，一度跌穿２００元水平，最低曾见１９８﹒６元，但其后逐步收复失地，收市报２０６﹒４元，比周一（２４日）的收市价还高少许，算是对腾讯股东和支持者的一点安慰。而过去两日，腾讯股价仍有少许反弹，昨日收报２１３﹒２元。

　　但这一点点的安慰，相对于今年以来腾讯股价的跌幅，简直是泥牛入海，无济于事。作为腾讯的支持者，最大的失落不仅是腾讯股价下跌，因为股价上落是平常事，但我估不到的是，腾讯股价竟然跑输大市，由过去的强势股变成今日的弱势股，这才叫人泄气。

　　去年底，腾讯股价４５６﹒８元，以昨日收市价２１３﹒２元计，跌幅高达五成三；但同期恒生指数只下跌三成三；国企指数即使稍差，也不过下跌三成六。如果今日就截数，今年应该是腾讯股价表现最差的一年，上次最差的一年是２０１８年，但当年也不过下跌两成三。

　　我不相信腾讯今年的业绩会差过２０１８年，但今年的股价跌幅和实际股价都差过２０１８年，绝对令腾讯股东们感到不是味儿。

　　我明白，今时的业绩比２０１８年好，也不一定等于股价要比当年好，因为可以是当年的估值已经偏高，现在进行“自我收复”，也可能是市场预期腾讯未来的增长会大幅放缓，用我自己的说法是“告别增长”。
　
往绩市盈率惊现７倍
　
　　先谈第一点，我相信大家都同意，几年前市场气氛炽热，对科技股愿意给予较高估值，加上当时科技股都是高增长，也预期未来会继续高增长，所以，几十倍市盈率是等闲事。

　　腾讯方面，当年的市盈率大约４０倍，现在看来当然偏高，但当周一腾讯股价大跌一成的时候，我抬头望腾讯的报价时，赫然发现腾讯的往绩市盈率只有７倍多，真是吓了一跳。

　　当然，这是往绩，是过去的事。过去一年，内地经济放缓，监管力度又不断增加，令到腾讯的业务停滞不前。单计上半年，腾讯的盈利已经倒退五成三，因此，市场预计，腾讯今年的全年盈利会显著倒退。

　　根据经济通综合的数据，以股价２００元以下计，腾讯当日的预测市盈率也不过１６倍左右，也算是历史的低水平了。这个１６倍的预测市盈率水平是否已经合理？是否已经超卖？

　　我认为，即使不是超卖，也绝对合理了。刚才说，腾讯今年的中期业绩，盈利大跌五成六，但这个是以国际会计准则计算的盈利。如果参考非国际会计准则（下称ＮＯＮ－ＧＡＰＰ）计算的盈利，只倒退一成七。我始终认为，为腾讯这类公司作估值，应该侧重ＮＯＮ－ＧＡＰＰ的盈利。

　　我在腾讯公布了今年的中期业绩兼第二季度业绩时，曾经写过一篇品评，题为《腾讯业绩开始见曙光》。我当时引述管理层的预测，今年下半年，腾讯的收入应该可以跟去年持平，但透过控制成本和精简架构，下半年的盈利应该可以回复温和增长。因此，我估计，以ＮＯＮ－ＧＡＰＰ计的全年盈利，跌幅应该少于上半年的一成七。
　
仍要捱打半年至一年
　
　　另外，当时管理层已经认为，无论是腾讯股价（当时是３１０元左右），或者持有的投资组合，相关价值都被严重低估，会继续透过回购和其他方法回馈股东。两个月后，腾讯股价再跌了三成三左右，现在不应该是更吸引吗？

　　从宏观角度，这一刻的市况低迷，资金持续流走，因此，很难预期大市，以至腾讯股价可以大幅反弹。而在这个转折期，又碰上腾讯的盈利去到一个瓶颈位，因此，我们作为腾讯的忠实拥趸，必须要有心理准备，再有半年至一年时间是捱打的。

　　但我对腾讯的管理层仍然充满信心，也对腾讯的业务充满信心（它的游戏核心业务对经济的敏感度较低，可抵御经济冲击），现时面对的挑战，是每一家成功企业都必要遇上的，早一点遇上就早一点装备自己，成为真正的强势股。

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