前两年，当美股处于大牛市时，我身边有很多朋友说，买美股好过买港股，因为美股的升幅远高于港股。到了今年，当环球股市都下跌时，我身边的朋友也说，持有美股的感觉始终比港股好，因为美股的跌幅远低于港股。

　　其中一位朋友更直接，我已经不买港股了，尤其是中资类的港股，因为内地的政策风险实在太大，所以，我要投资，都只会买美股。又或者说，中资股不值得投资。

　　这位朋友说这个的时候，正是９月和１０月份港股经历灾难式跌市时，当时港股连续两个月下跌，９月先跌１３﹒７％，１０月再跌１４﹒７％。中资股的跌势更厉害，那管你是龙头股还是中小型股。

　　如果你是内房股，跌幅更可以用恐怖来形容。最经典莫过于蓝筹股的“碧桂园孖宝”。先说碧桂园（０２００７），该股在９和１０月累计下跌五成六，股价由８月底的２﹒３３元，跌至１０月底的１﹒０１元，比去年底的６﹒９２元更大跌八成半。以这个跌幅衡量，投资者似乎预计碧桂园是会倒闭呢！

　　同系的碧桂园服务（０６０９８）（下称碧服）更可怜，该两个月的股价，同样累计下跌五成六（证明果然是同系公司？！但两者的业务完全不同，风险也低得多呢！），股价由８月底的１５﹒５６元，跌至１０月底的６﹒８６元，比去年底的４６﹒７元，同样大跌八成半。难道投资者真的预计，碧桂园的命运如何，碧服的命运也将如何？！

　　至于龙头股又如何？不用多说，以股王腾讯（００７００）为例便知端倪。８月底时，腾讯股价３２７﹒２元，但１０月底已经跌至２０５﹒６元，跌幅三成七，比起去年底的股价４５６﹒８元，大跌了五成半。
　
腾讯两个月跌三成七不合理
　
　　如果说碧桂园两个月下跌五成六，年初至１０月底的跌幅八成半是预计它可能会倒闭的话，腾讯两个月跌三成七，年初至１０月底跌五成半，至少应该预计腾讯会蚀大钱吧！

　　好明显，腾讯公布的第三季业绩不但不是蚀钱，也不再倒退，无论以国际会计准则计算或者ＮＯＮ－ＧＡＰＰ计算，都录得按年上升。所谓的第三季，是指今年７－９月呢，即是腾讯跟随大跌的９月份。我相信，腾讯第四季的业绩仍会大致保持这个态势，但１０月份的腾讯仍然大跌呢！这算合理吗？

　　不过，１１月份的形势几乎来了个１８０度的转变，“碧桂园孖宝”来了一个大逆转，股价一个月内大升近两倍。碧桂园股价由１０月底的１﹒０１元，大升至１１月底的３﹒０１元，升幅近两倍；而碧服则由１０月底的６﹒８６元升至１１月底的１９﹒１２元，升幅近１﹒８倍。两者的股价都比８月底未大跌时为高，这是反映投资者预期，这两家公司可以大步槛过？！

　　当然，如果比起去年的股价，碧桂园仍跌五成七，碧服更跌六成，距离真正“翻身”，还有一大段距离。

　　至于股王腾讯，同样来了一次“华丽转身”，１１月底的收市价是２８７﹒２元，比１０月底的２０５﹒６元大升近四成，这又是否反映投资者预期，腾讯最恶劣的日子已经过去？但两者相差只有一个月，腾讯的经营真的有这么大变化吗？

　　同样地，如果跟去年底比较，腾讯股价仍跌三成八，这又是否反映，腾讯的经营仍然差于去年底？

　　各位，股价的变化，除了反映公司业绩之外，也受很多因素影响，当中包括资金流向、市场气氛和其他炒作因素。

　　我同意，如果跟美股比较，中资股的波幅确实令人心惊，但我必须补充，个别美股的波幅也十分厉害，大蓝筹也可以单日升跌逾一成呢！只不过，我们身在中国香港，感受不那么强烈罢了！
　
投资美股也有政策风险
　
　　另外，投资中资股当然要面对政策风险，但今时今日投资美股，又何尝不要面对政策风险呢！我有位朋友是从事地毯生意的，主要客户是美国人。最近她的生意也少了，因为客户告诉她，因为她的生产是在内地，现在比较不方便，所以只能转了去印度。她的所谓不方便，原来就是要配合美国政府围堵中国的政策呢！

　　美国政府的外交政策很大程度上是保护自己的，但有时候，也免不过伤害了自己国家的企业利益，最明显的例子就是特朗普年代，他以征收中国进口商品的关税来打击中国，但其实，到最后，就连美国企业也要替他埋单！

　　总的来说，我认为，如果大家以政策风险来判断一家企业的投资价值的话，可能会夸大了事实。我自己则会倾向以微观分析的角度去判断，用专业的说法，就是“由下而上”（Ｂｏｔｔｏｍ　Ｕｐ）的选股方向，只要是优质的公司，即使有政策风险，最终都可以化解的。

　　腾讯就是好例子，也是我推崇的优质股之一。到这一刻为止，腾讯仍然有它的投资价值，我是不会放弃的。当然，多优质的股票，都可能会有变质的一日，我们需要不断检讨和评估，但这一刻来说，腾讯绝对仍是优质的中资股。

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