市场即将迎来2025年，在过去的一年，投资者对美国未来经济会否硬着陆、软着陆、不着陆的讨论不绝于耳，但美股则表现出一片歌舞升平。究其原因，就是现时美国不同领域的经济数据虽然出现回落迹象，但整体仍表现出较强的韧性。在这样的环境下，配合美国联储局的减息周期，市场对经济出现硬着陆的忧虑大为下降。

   那之前市场为什么会认为美国经济会进入衰退？这其实是市场会以一些经济数据作为指针，总结出美国陷入经济衰退时所符合的定律。

   举个例子，美国长短年期债券孳息率的倒挂是其中一个指标。本轮美10年期及2年期债息倒挂，从2022年的7月一直到2024年的8月份，足足持续了25个月，创下历史最长倒挂记录。而回顾过去美国长短债出现倒挂后，经济层面往往会出现衰退症状。所以早在2022年，投资者已经对美国经济衰退有所忧虑。虽然近期10年期与2年期的倒挂结束，但这亦并非完全消除这种忧虑，因为经济衰退往往是在孳息率倒挂结束后才出现。

   此外，美国经济咨商局（Conference Board）亦会制定经济领先指标，此指标是由美国十项传统经济数据计算。过去每次当这个领先指标出现负值的时候，美国经济进入衰退的机会就较大。而截至今年10月份，这个领先指标已经连续28个月录得负数。

   再近期就是与美国失业率相关的萨姆定律（Sahm Rule），此定律以美国最近3个月失业率的平均数，与过去12个月的最低值相减，得出的数据若然高于0.5，则反映美国经济或有较大机会陷入经济衰退。此定律在美国公布今年7月份就业市场数据时，以符合陷入衰退征兆，但近月情况略为改善。

   上述数据均反映美国存在经济衰退之虞，但事实上，美国经济是否衰退，并非以上指标说了算。美国国家经济研究局（NBER）当中的商业周期委员会，通常被视为定义美国经济衰退的权威。NBER根据六项传统经济数据的表现，推断经济收缩具备“深度”、“扩散度”和“持续时间”三个要素，才满足衰退的定义。值得注意的是，这个判断美国经济是否衰退的权威，属于私人组织，而并非官方机构。而NBER对于经济进入/结束衰退的判断，往往属于事后回顾（也即是衰退出现一段时间后才回顾指出），而并非前瞻性预判。

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