内地投资者对投资港股兴趣越来越大，当中生物医药公司是热点之一。早前笔者接受中国基金报的访问，重点讨论发展历程及近期的变化。三年半前港交所(00388)对主板上市规则作出二十五年来最大的改革，其中一项即是新增18A章，允许符合一定条件的未有收入、尚未盈利的生物科技公司来港上市。经过两年的发展，就新股数量而言，今年毫无疑问是中国香港科技生物市场的丰收期，截至目前已经有17家公司通过18A实现上市，超过去年全年（14家）。

   然而股价表现却出现逆转，特别是进入8月以来，新上市的生物科技公司看似回到2018年的起点：频频跌破招股价、股价潜水。在经历了2020年和今年上半年的火热之后，投资者对于生物科技新股的态度看似冷却。

   跌破招股价原因是多方面的，如宏观经济环境带来的整体市场趋冷，生物科技公司未有盈利或估值定价过高等等。而最主要的原因是，这些生物科技公司的创新药物研发必须经历耗时长、投入高以及成功率低的历程，从而形成生物医药公司与生俱来的高风险因素，这使得目前市场对于新上市的生物科技公司认可度较低。由于没有较多的二级市场投资者承接，导致上市首日跌破招股价。

   目前，大部分生物科技股很多没有稳定收入来源，市场主要买入一个增长和扭亏的预期。这类个股用传统的市盈率估值无法体现，没有专业知识背景难以估准，若只有卖点，刚上市后来或有资金追捧，但若然其后不能将研发转化为收入或者变现不及预期，资金将撤离。

   目前中国香港市场熟悉生物科技公司的投资者并不多，最熟悉这些公司的投资者很多都已成为基石投资者。加上很多新上市的生物科技公司尚未盈利，以及创新药物研发本身具有的高风险因素，造成二级市场投资者难以对生物科技公司估值定价，因此不容易获得二级市场投资者认可。新药的研发过程充满不确定性，即便在更为成熟的美国市场，也有相当数量的新股跌破招股价或者股价长期潜水。事实上，早在港交所推行改革，向未盈利的生物科技公司敞开大门之初，生物科技新股也曾经历过不被看好的时期。

   生物科技公司大部分是不赚钱的，基本上是通过相关上市条例的豁免来取得上市资格，所以企业的估值是基于一系列的假设，特别是公司一些临床实验的商业化时间表，但是这些假设有些时候会出现很大的变化，以往很多企业的盈利预测无法兑现，这会影响到投资者的信心。

   在2020年，在疫情的笼罩下，生物科技新股市场的气氛更为热烈，表现亮眼。即便是今年，8月前上市的生物科技公司，多数也都曾有不俗的表现。随着疫情的影响淡化，投资者对相关个股的要求会更高，加上外部环境的变化也会让投资者重新审视相关公司的盈利前景，进而反映在股价上。

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   虽然药品开发成本高、周期长，只要有一款制成品研究成功并打开市场，就会迎来爆发式增长期。凭借各种监管及政策改革，中国生物药方兴未艾，为生物药研发提供外包的平台也获得了较快增长空间。目前对生物科技认知比较透的还是美国市场，但对新药研发是否成功也会有很大的预估差异。新药研发有“两个十”的说法，意思是一款新药研发成功需要花费10年与10亿美元，不是每一种资金都有这种耐心和眼光。

   目前的生物医药股的投资者结构，主要为机构投资者，散户的参与多是少量跟风。大部分散户并不具备技术判断的能力，只能透过二手市场的消息、研报等管道来探索。在未来，投资者需要考虑其投资的公司在不同的领域究竟掌握多少专利、临床试验的商业化进度等，以及商业化的过程中是否走出独特的发展之路。今年港股生物科技板块的发展虽然震荡，但与此同时，经历波动后，其实亦同步趋向成熟。