上周中港两地股市都犹如坐过山车一样，先有中证监对两融业务出招，后有人行大幅度降存款准备金率（RRR），沪深股市先跌后升，令不少投资者心如鹿撞，到底应继续高追还是先行沽货获利？上证指数上周已突破4400点关口，再创7年新高，惟分析指，料5月或将步入调整。交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏认为，A股市场一次久违了的调整渐行渐近，而这次潜在的盘整将是极为动荡。

   上证指数在上周三（24日）再下一城，一度攀上4400点，再创7年新高，股市大升，投资者当然高兴，尤其在之前公布今年首季经济增长仅能“保七”，分析认为，中央为稳住疲弱经济，定必保持股市稳定性，因此日前内地官媒亦撰文指，上证指数4000点才是A股牛市的开端。

   既然说支持股市升势，有助维持经济稳定，当然在政策上亦会出尽各招数护航。内地在上周开放“一人多户”，容许投资者开立多个投资户口，随即刺激A股开户数目刷新高。

   根据中国结算最新公布数据显示，在“一人多户”放开的首周（13日至17日），沪深股市新开户数达328.4万户，较前一周大增95%，创历史新高。

   具体来看，13日至17日新增A股账户数为325.7万户；新增B股账户26,990户，环比暴增逾7倍。

大跌市后犹有余悸

   截至17日，A股账户数目为1.95亿户，其中期末持仓A股账户数为6014.63万户。股民人数增加，相信亦是推高股市的动力之一，所以在这期间，走在大街上不难听见身旁的人，可能都在围绕股市高谈阔论，不过在当前股市愈升愈勇之际，相信不少股民经历周一的大跌市后，仍犹有余悸。事实上，当日无论是A股或港股都出现大幅调整，上周一后恒生指数跌逾500点，上证指数则在创下4356点的7年新高后大幅跳水，收报4217点，跌70点；但经历这天调整后，中港两地股市便反复回升，且愈升愈有。

   股市升自然皆大欢喜，不过回看17日，在A股成交再创历史高位，达9,156亿元人民币，中证监又再出场。当晚中证监发言人引述主席助理张育军日前的讲话，高度重视两融业务的合规和风险管理，确保持续健康运行，具体有七方面要求，其中提出，券商做两融业务不得开展场外配资及伞形信托等活动。

   此消息被多家券商认为，是监管机构对近日A股暴涨的强烈打压，故当晚本港夜期便一度跌逾700点，令中港投资者坐立不安，忧心上周一（20日）开市将出现翻天覆地的变化，同时亦因中证监早于今年1月已曾出手打压两融经验，加上无线电视周一晚重播电视剧《大时代》，忧再掀起“丁蟹效应”，市场普遍预期中、港股市都会出现一次大幅调整。

人行降准影响减弱

   不过，在众股民忧虑上周一股市将面临大跌前，中证监却罕有出来澄清，其新闻发言人邓舸表示，有关规管只是证监会例行常规工作，也是对现有规定的重申和提醒，没有新政策要求，市场不宜过度解读。他还表示，《通知》是落实新“国九条”要求的举措，目的是促进融资融券业务平衡发展，健全市场交易机制，维护市场稳定健康发展，不是所谓的鼓励卖空，更非打压股市，不要误判误信。

   另边厢，事有凑巧的是，国务院总理李克强在17日早上先后到国家开发银行和中国工商银行考察，一些有份参与的人士早在网上发文，指李克强在座谈上督办定向降准等事宜，料周末下调RRR的机会颇大。结果19日傍晚，人民银行果然宣布，自上周一起下调RRR 1个百分点，并有针对性地实施定向降准；这是继今年2月5日启动全面降准后，人行第二度全面加定向降准。

   今次人行下调RRR，其实都可以说是市场早已预期，因经济从短期因素看，近期中国经济“三期迭加”压力不减，“稳增长”成为当前宏观政策的首要任务，所以无论是全面降准还是定向降准，都是为了结构性调整，支持实体经济。另边厢，分析认为今次降准也有利于1万亿元人民币地方置换债券发行，因此举将释放出2万亿元人民币左右的流动性，对于市场消化地方置换债券、缓解地方政府债务压力，进而促进基础设施投资无疑有积极作用。

   对股市来说，降准从实施日到银行终端的货币最终投放，会有滞后效应，从增量资金面来说，传递作用并不快，但从资金流入的预期、实体经济恢复的预期来看，属利好股票市场，不过近年降准对股市的影响其实已愈来愈小（见表）。

分析师：后市续震荡

   尽管如此，面对当前A股走势，多名分析师均预期，后市持续震荡的可能性极大。洪灏表示，上周末证监会调查场外配资和伞形信托，人行再于周一起降准100个基点，市场从极度悲观到极度乐观的预期差距，短期将产生向上的市场冲刺，但也将引发一场动荡的盘整。

   他进一步解释，“如果说从上周末市场参与者情绪的大幅波动里，我们现在应该由衷地相信，证券监管当局对中国近期市场牛市暴涨的真实态度，他们是喜欢并支持牛市的。不过，尽管监管机构重申了很多次“慢牛”比“快牛”好，中国的投机者只能理解到那个‘牛’字，而在中国急功近利的市场里没有‘慢’这个概念。”

   此外，齐鲁证券策略分析师罗文波则认为，从市场中期趋势来看，A股还将震荡上行。小调整来自于“炒风停”，大调整则来自于政策监管。“中证监每次警示市场，然后又担心市场过度反应，出面安抚市场的动作让市场产生‘狼来了，却永远不会来’的错觉。这与担心市场踩踏又不愿意市场过度上涨形成典型的政策错位，一旦市场出现超预期的狂热，管理层不得不出台更为严重的警示与监管措施。”

影响股市3大因素

   1.资金回流

   新股密集发行完毕，继上周五迎来1.74万亿元人民币解冻后，本周前半周将延续资金回流效应，二级市场在资金充裕的情况下，仍将进一步推升大盘走强。

   2.货币宽松

   货币市场资金面保持宽松态势，银行间市场回购利率继续刷新年内低点；资金面充裕形成推升股市的主要动力。

   3.政策刺激

   首季国内生产总值（GDP）同比增长7%，创2009年第二季以来最低；这些数据显示投资增速放缓，消费低迷，但让市场对政策加码形成利好预期。

人保值博率高

   近日股市继续攀升，不少股份都已被炒至52周新高，投资者只好在一些还未被炒上的落后股中寻宝。

   今次介绍的是在内险股中，股值相对落后的人保集团（01339），该股2015年PE约13.1倍，较中国平安（02318）及新华保险（01336）的16.4倍及15.7倍便宜。

   虽然近日个别内险股已升不少，但美银美林日前仍发表报告，指虽然内险H股股价过去一个月已录得介乎9%至34%的升幅，但在代理渠道增长及良好的股市表现下，险企新业务价值及内含价值增长可继续支持股价。

   该行同时预期，今年上半年内险公布强劲新业务价值时，市场将会进一步确认其持续增长的基本面，相信今年内险股价对内含价值比率会由现时的1.3倍进一步扩大。

   由于人保具追落后潜力，以上周四（23日）收报5.08元计，即使股价再翻一番到10元，其PB仍只是1.7倍左右，与较近磅的新华保险的1.94倍PB都有些距离，值博率较高。

   转载自《iMONEY智富杂志》。