原以为开始受控的本港疫情，近日意外地出现反弹。在年初疫情高峰期时受惠的股份，是时候重新留意。不少消费者已有心理准备疫情再爆发的关系，抢购卫生用纸的境况未必再现。然而盈利有望结构性上升的维达国际（03331），此刻仍是理想的下注对象。
　
　　维达属欧洲卫生用品品牌爱适瑞旗下的亚洲平台。获母公司注入资产下，集团目前除了中港，亦于台湾、韩国及马来西亚等亚洲地区销售纸巾及个人护理产品。集团现时主要产品分为四类。生活用纸方面，Tempo品牌纸巾本港连续18年荣登销量冠军宝座，市占率高达70%，垄断地位难动摇。其余两个品牌维达及多康，则分别主攻中端及商用市场。维达也同时生产添宁、包大人等失禁护理产品，女性护理品牌Libresse，以及婴儿护理用品丽贝乐及Drypers。四类产品合共八个品牌，覆盖不同年龄类别消费者。除了经销商，维达也透过电商平台进行销售，并且发展迅猛，过去7年电商收入比例已由3%大增至29%。

纸巾收入已超越恒安
　
　　综观收入结构，纸巾目前仍是维达主要收入来源，收入比重高企于八成水平。维达透过促销及增产，过去4年纸巾收入的年均复合增长率高达9.1%，截至去年增至121亿元，较主要对手恒安国际（01044）的115亿元为高。内地居民消费升级，维达透过发展高端产品实现的增长空间仍然不小。近年另一主要对手洁柔主攻高端产品，其纸巾业务的毛利率较维达高出8个百分点。因此若维达增加高端产品比例，推动纸巾毛利率追至接近洁柔水平，可带动不俗的收入增长。截至去年，Tempo、维达立体美等高端产品，占纸巾业务收入比例达24%，较2017年大升11个百分点。
　
　　相对成熟的内地市场，东南亚地区可谓发展纸巾业务的蓝海。截至去年，东南亚六大地区马来西亚、印尼、泰国、越南、菲律宾及缅甸生活用纸市场总规模，仅达124亿美元，亦即内地市场的四成。再计算人均消费量，即使是内地，抑或东南亚六国中城镇化比率最高的马来西亚，比率都大幅落后于欧美。而东南亚消费者中，45岁以下人士比重达79%，高于内地的60%。高消费意欲的年轻人口结构，使东南亚地区纸巾市场具备不俗的增长潜力。去年维达已于马来西亚设立总部，有助集团在东南亚25个市场拓展销售网络，延续收益增长。
　
　　除了加强于东南亚的纸巾业务，维达近年亦大力发展收益占比较低的个人护理业务。截至去年，集团个护业务收入为28亿元，主要来自马来西亚，菲律宾及新加坡等地，内地在这方面的贡献反而较低。得力于年轻人口，东南亚个护市场规模过去10年增长快速，越南及泰国都是集团有待打入的大型新市场。另一方面，内地个护市场规模比卫生用纸还要高，维达背靠爱适瑞之下有力推出受欢迎的产品，使市占率从低位逐步提高。集团去年推出定位超高端的Libresse系列产品，并且在国内增加女性护理方面的产能，作为进攻内地个护的方针。
　
失禁产品发展潜力高
　
　　由于内地人口老龄化，成人失禁产品市场的发展空间广阔。国金证券假设，国内人均寿命延长及收入增长趋势，内地成人失禁用品市场规模将接近400亿元，较2015年取得15%的年均增长率。只要内地延续消费升级，成人失禁用品市场可保持增长势头。相对仍落后主要对手的卫生巾业务，维达目前在国内的成人失禁用品市占率逾9%，和恒安齐齐处于领导地位。国金看好，维达上述业务在未来5年，可继续取得30%的年均增长，有助推动个护业务收入比重上升。
　
　　今年首季，维达藉中港疫情推动产品销量及木浆价格成本低迷，盈利按年大增65%至3.7亿元。本港疫情近日再反弹，市场憧憬维达纸巾产品销量可再度升温下再炒上高位。配合其分别处于内地个人护理用品及东南亚纸巾这两大高增长市场，旗下产品有力藉品牌效应杀出一条血路，未来数年盈利能见度仍高，股价有望呈大涨小回格局。待该股回落至28元可伺机吸纳，目标价可看25%升幅即35元。一旦市况拖累该股进一步回落至25元，则宜止蚀。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。