近日股市回暖，国际体坛亦陆续复赛，内地体育用品零售龙头滔博（06110）在大股东减持后，股价随时再起跑。
　
　　滔博为百丽的体育用品业务公司，自1999年已开始与Nike合作，2004年与adidas合作，现时与超过11间品牌商合作。公司在中国推行单一品牌门店模式，统一门店标准及品牌形象，其中Nike及adidas占收入近九成，门店数量亦于去年占近八成。

（iStock）

重点：
　
　　‧体育产品品牌商话事权大，滔博背靠国际龙头更具优势

　　‧内地体育市场刚起步，未来增长空间仍不俗

　　‧引入高瓴助公司数字化，营运及会员制度更上一层楼
　
大品牌具备话事权
　
　　运动鞋及运动服行业以轻资产为主，上游包括申洲国际（02313）、裕元集团（00551）等生产企业，中游则是中外品牌商，下游包括滔博、宝胜国际（03813）等。
　
　　现时行业为品牌商主导，集中度较高，对上下游均有较大话语权，国际龙头品牌大都在上下游与国内龙头公司合作，如上文所言Nike与adidas与滔博在下游合作，上游则与申洲等。国内龙头则与较细的代工厂及经销商合作。
　
　　随着内地消费升级，消费者对品牌的要求更高，2013年至2018年中国运动鞋服公司首十大公司市占率（CR10）由65.2%提高至83.8%，其中国际品牌Nike及adidas的优势扩大，市占率同期由32.4%提高至42.6%，而本土四大品牌安踏（02020）、李宁（02331）、特步（01368）及361度（01361）只由26.6%升至30.7%。
　
内地体育市场庞大
　
　　现时，国内运动鞋服行业由滔博及宝胜两家独大，根据Frost & Sullivan的统计，2018年滔博及宝胜市占率分别达到15.9%及11.6%，其他零售商均在2%以下。由于国际龙头往往倾向与龙头零售商合作，国际品牌Nike及adidas愈强，滔博的业务便愈强，公司直营门店单店收入远高于同业，可见一斑。
　
　　去年公司在Nike及adidas的相关销售达到294.9亿元（人民币．下同）占两间公司在中国区销售的21.5%，在双方关系巩固下，滔博能够得到品牌商更多的支持及优惠，因此毛利率能持续高于同业宝胜。
　
　　长远而言，根据国际经验，当一个国家人均GDP超过8000美元后，体育产业往往有较快的增长，例如美国1970年至1980年期间，人均GDP从5246美元增至1.26万美元后，人均体育开支由42.4美元升至121.8美元，优于GDP的升幅。2015年中国人均GDP突破8000美元的关口，近年体育消费亦录得较快的开支，研究机构Euromonitor预计2024年中国运动鞋、运动服的消费将分别达到3277亿元及2149亿元，于2019年至2024年的复合年均增长率分别达到10%及12.4%。
　
　　近年中国推出多项政策推动体育产业发展，2014年把全民健身提高至全国战略，2019年提出在2035年居民体育锻练经常参与率要升至45%，人均体育场地2.5平方米等目标。
　
引入高瓴助数字化
　
　　传统零售最大挑战是电商，不过滔博并不传统，持续利用新技术提高营运水平。在高瓴资本集团（Hillhouse Capital Group）入股后，把公司数字化转型，包括把数字化管理工具放到移动设备，实时了解门店数据，同时部署智能门店，获取访客基本数据，协助店铺调整产品组合、陈列品及侠销活动等，以及把供应链数字化，系统自动生成定货单，并实时监控店内库存等。数字化管理并非单是“烧钱”，2020财年公司单店收入持续向上，升至355万元，数字化贡献功不可没。
　
　　同时滔博自2016年建立TopFans会员计划后，持续提高用户体验，除了一般购物换取积分，还提供附加服务，例如球鞋保养、体育培训等，又举办各类体育或社交活动，包括上海国际马拉松、体育明星粉丝会面会等。截至2020年2月底，公司拥有2,720万注册会员，按年急增91.5%，而2019年财年第二季度到2020年财年首季，会员贡献收入占比由36.6%增至70.8%。
　
　　集团股价自母公司减持后持续于10元附近上落，考虑到国际体育盛事逐步恢复正常，盈利有望重上正轨，加上现时预测市盈率约25倍，仍然低于内地体育品牌商安踏体育及李宁，虽然高于业务相似的宝胜，但滔博营运表现优于宝胜，估值吸引。可以视大股东减持为低吸机会，于9.5港元附近买入，短期目标看11港元，失守8.5港元止蚀。
　
　　转载自《iMONEY智富杂志》。