内地外卖龙头美团点评（03690）时至今日虽未取得巨额盈利，但给予市场高增长的憧憬下，股价成功屡创新高并取得过万亿元的市值。多间大行亦看好美团积极布局，和外卖业务同样具高增长空间的生鲜电商市场。强劲收入增长有望延续下，股价冲上200元不是梦。

(CNS资料图片)

　　好不容易，美团终于在去年成功转亏为盈。纵使今年首季集团受累肺炎疫情而打回原形，再录季度亏损，仍无损市场对这间内地外卖巨头的信心。接近40间追踪美团的券商中，大部分都给予该股“买入”及“跑赢大市”评级。无疑美团借染蓝概念而热炒，目前逾万亿元的市值和其盈利表现的确不对称，但大行看中的，是该股的长期价值。集团在外卖及酒店预订等两大本地生活有关的领域都成功站稳阵脚，并且开始于具高增长潜力的其他市场布局。早期投资在未来日子渐见收成下，盈利及股价前景可看高一线。
　
顺丰竞争难构成威胁
　
　　美团业务主要来自三方面（见图二），当中最大收入来源贡献自外卖业务。集团透过平台，让用家连接成千上万的餐厅，即时预订心仪的餐饮。集团旗下近400万名司机，遍布全国的车队也会把外卖从餐厅送往平台用家手中。经过多年发展，美团在全国外卖市场已取得过半市占率（见图一），和阿里巴巴（09988）旗下的饿了么，共同主导外卖市场。由于外卖业务需投入大量资源经营车队及物流系统，对外来竞争者构成极高进入门槛。即使全国物流巨企顺丰集团（深：002352）近期亦加入外卖战团，惟对方合作对象以连锁餐饮餐厅为主，餐厅以至食物类别的选择仍较美团输蚀。因此大行相信，顺丰的加入不足动摇美团的垄断地位。

　　美团外卖长期处于亏损，主因在于要向用家提供补贴刺激使用量，以及需投入大量资金建立车队，以抢占外卖市占率。庆幸的是，内地外卖市场正处于高增长阶段，浦银国际预期到2022年，市场规模将从6,000亿元人民币升至1万亿元人民币，年均增幅逾20%。年轻世代喜爱上网和小型家庭数目大增推动外卖次数外，用家预订外卖的种类在消费升级及夜经济政策推动下，也由午晚餐扩大至下午茶、宵夜及饮品等。而且，外卖行业目前在全国的渗透率仅得14%，日后若增至20%以上的水平，已代表一个可观的增长。三线或以下城市由于渗透率低，增长空间更胜一二线城市。美团用户中，约36%来自此类低线城市，较饿了么的30%还要高，有力藉较对手取得更高业务增长，扩大领先优势。
　
　　除了外卖，美团亦称霸全国网上酒店市场，取得近半市占率（见图三），抛离对手携程及同程艺龙（00780）。目前酒店业务收入虽不及外卖，以2019年第四季计却成功提供58%毛利，较外卖的29%为高。美团透过手机应用程式及大众点评提供到店酒旅的一站式服务。用家除了可以预订住宿酒店及参观景点和游乐园，亦可同时预约医疗、亲子及课程等日常生活相关的服务，满足吃喝玩乐的需求。大行预期，美团到店酒旅的收益结构将由以往的佣金模式，转向营销模式，利用商家推介推动广告价值，实现高收入增长。美团酒店业务无疑亦不能幸免于早前的疫情，惟鉴于其主打低线城市的酒店业务，复苏速度相信较主攻商务旅游，以一线城市高端酒店为主要合作对象的携程为快。
　
生鲜电商未现垄断者
　
　　美团已在外卖及酒店等两大业务打好基础，集团仍不忘在多个新业务发掘新增长点。集团已发展的新业务包括共享单车、网约车和美团小贷，但这都不及其开始发力的生鲜电商业务瞩目，皆因这属于集团以食为本战略的一个延伸。和外卖市场一样，全国生鲜电商也处于高增长阶段（见图四），竞争情况却较前者激烈得多，除了阿里旗下的盒马鲜生、京东（09618）的7FRESH、永辉超市（沪：601933）及每日优鲜都是主要的竞争者，至今仍未有一间企业都得主导地位。因此拥有庞大用户基础及输送网络的美团若成功在生鲜电商市场突围，有力打造新一条高增长的收入途径。
　
　　集团以自营结合平台形式发展生鲜电商，自营业务方面，集团前年推出的“小象生鲜”因门店营运成本高昂，影响投资回报下终要收缩，去年起改以网上自营前置仓模式，推出“美团买菜”。新冠疫情期间，美团买菜在北京、上海、深圳及武汉等市站点销量全上涨。平台业务方面，美团前年开启“美团闪购”业务，为实体零售店提供到家运送服务以收取不同费用。今年4月，美团闪购应用程式升级为“菜大全”，主打蔬菜水果。广发看好，美团买菜有力于5年后在全国前置仓市场成交金额，取得25%市占率，成为业绩增长重点。该行看好其自营结合平台模式，可受惠于渗透率上升，推动生鲜电商业务收入呈现倍数式增长（见表）。

　　大行们俱看好美团后发制人的策略，有助实现收入持续增长。浦银国际相信，美团利润能力逐渐获释放，预期到2022年，盈利可大增5倍至近300亿元人民币，目标价高达202元。广发则看好，美团成功拓展业务版图，生鲜业务的估值有力在明年抵达1,000亿元人民币水平，因此维持其“买入”评级。随着市场对新经济股继续看好，具行业龙头地位的美团升浪相信未完。若然其企稳上升轨支持约160元，可考虑吸纳，目标价可定于200元，博取两成多回报。止蚀价则设于买入后一成跌幅，即145元。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。