上周资金转炒传统经济股，全球最大电解铝生产商中国宏桥（01378）有望炒一转。众多铝股之中，中国宏桥的优势为完整的铝加工产业链，电力、铝土矿、氧化铝、铝合金、铝型材、铝板带箔都涉足其中。截至去年底，公司电解铝产能达到646万吨，氧化铝产能1,500万吨，铝加工产能94万吨。去年公司铝合金、氧化铝及铝加工业务占收入分别为73.5%、14.9%及10.8%，相比2018年，铝合金业务占比减少5.7个百分点。公司现时为全球最大电解铝生产商及第二大氧化铝生产商。

（资料图片）

　

　　‧公司成本优势料维持，龙头优势难取代

　　‧走出海外确保供应平靓正，组成联盟更有议价力

　　‧积极改革下游业务，目标提高产品增加值
　　
公司成本明显较低
　
　　公司今年上半年收入按年跌3.6%，一方面是疫情令铝价波动，均价按年录得下跌，上半年毛利率按年跌2.2个百分点，不过仍高于行业平均水平。另外，公司把部分产能转移至云南，影响利润率。然而，公司成本优势依然存在。
　
　　根据光大证券计算，公司去年每吨铝成本大约为10,195元（人民币，下同），较市场水平低1,799元，2015年至2019年，平均成本较市场水平低1,786元，成本优势为行内前列。分业务来看，去年进口铝土矿均价每吨349元，较孝义铝土矿低95元，今年两者仍存在近60元的差距。氧化铝去年成本每吨1,982元，较同期市场平均2,375元明显低。电力成本亦由于公司自备热电厂，2019年平均电力成本每只0.27元，低于市场平均0.34元。
　
几内亚供应成关键
　
　　光大证券分析指，公司自有的低价铝土矿，能够持续以较低成本生产。例如公司去年铝土进口量达到4,430万吨，占总进口量的75%至80%，为公司产品提供成本优势。另外，由于公司自有的铝土矿大部分为高质素的三水愿石，生产氧化铝可采用低温拜耳法，减少生产过场程中的能源损耗。
　
　　未来公司仍然努力加强成本优势，分别从上中下游着手保持主业优势。上游方面，公司积极在开拓几内亚的板图。由于该国铝土储量达到全球的四分之一，而且铝土矿采矿成本低、供应稳定，相较内地的铝土储产失衡、质量及开采成本，几内亚的矿藏明显有优势。
　
　　公司于2014年12月已与新加坡Winning International Group、中国烟台港集团及几内亚国际矿业供应公司组成SMB Winning Consortium财团，当中几内亚政府在SMB持股一成，令SMB在几内亚铝土储量最大的博凯大区，公司得以开拓优质矿源。SMB更在当地采取采矿、河运及海运的创新模式，加强铝土供应。
　
转移产能长远有利
　
　　中游方面，公司在滨州把203万吨电解铝产能移至云南，建设水电铝项目，约占公司电解铝产能的三分之一。光大证券指，在云南投资水电铝对公司发展有不少优势。由于云南省政府推动水电能源的使用，打造水电铝加工的产业园区，令当地有望成为千亿级的水电铝一体化基地，实际上，中铝（02600）等公司都开始在云南布局。除了有助规模经济外，云南省政府提供不少电价优惠。
　
　　另外，广西省及贵州省分别占全国铝土矿储量的48.7%及14.3%，云南省设基地可以同时善用当地及邻省的矿区资源。加上云南靠近广西及东南亚多个港口，几内亚铝土矿可以通过广西港口运到云南生产基地，大幅降低运输成本。与此同时，东南亚及南亚的房地产及基建兴旺，方便公司运送产品到市场。
　
积极改革产品水平
　
　　下游业务方面，公司面对电解铝产能受限制、低端铝合金产品竞争激烈等问题，开始积极改革，加快扩张加工产能，同时打造产业园区，并紧密与加工企业融合，包括对宏创控股（深：002379）的收购，进一步整合下游深加工的资源，提高下游产品的附加值及技术水平。同时，公司又与南山铝业（沪：600219）合作，后者为铝加工的龙头，双方成立合资公司研究未来用铝的汽车。由于现时单车及汽车用铝可以更轻，未来两者用铝的发展潜力庞大。
　
　　公司成本具显著优势，主要风险在于债务压力较大，不过自2017年行业供给侧改革以来，公司积极降低资产负债率，由2016年的67.9%降至今年6月底的61.8%，现已接近行业的水平。去年底公司EBITDA利息保障倍数仍达4.1倍，明显高于行业平均2.37倍，债务风险相对有限。
　

　　考虑到未来疫情缓解，甚至疫苗推出，全球经济得以反弹，一直积压下来的铝需求相信有望释放。现时在香港上市的铝业公司，去年平均市盈率约24倍，而中国宏桥则为单位数，虽然业务有所不同，但亦反映公司估值并不算高。公司上周五（13日）发力升至52周新高6.45港元，但可考虑于上周低位5.83港元才入货，目标看6.34港元，对应明年预测市盈率4.8倍、市帐率0.5倍，跌穿5.5元止蚀。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。