传统卷烟的替代品电子烟开始兴起，各厂商纷纷研发新技术以为消费者带来更佳体验。
　
　　有“电子烟第一股”之称的半新股思摩尔国际（06969）率先研发出陶瓷雾化技术稳居行业龙头，带动业务高速增长。

(iStock)

　　近年来电子烟占比不断成长，当中亦出现不少新产品，例如使用到雾化技术将烟油雾化的电子烟，以及加热不燃烧（HNB）烟草的电子烟。思摩尔的生产覆盖以上各种的电子烟，更是全球最大的电子雾化设备制造商。公司的生产业务主要分为四大部分，分别是封闭式电子雾化设备的原始设计制造（ODM）代工服务（见图一）、及自家品牌的开放式电子雾化设备（APV）、加热不燃烧的电子雾化组件、大麻雾化器具，其去年收入占比分别为59%、14%、8%、20%。

电子烟市场潜力大
　
　　去年全球的烟草市场规模达8,654亿美元，当中以卷烟的比例最高，占比约88.2%，预计整个烟草市场规模将于2024年达1.2万亿美元。据F&S报告显示，电子雾化烟的市场占比由2014年的1.7%提升至2019年的4.2%，料2024年会增至9.3%，达1,115亿美元。当中，将以封闭式电子烟的增长最大，预料至2024年封闭式电子烟将会在电子雾化烟市场占64.3%，占比最高；而开放式电子雾化设备的市场份额则会降至29.2%。

　　而加热不燃烧设备的市场份额由2014年的0.002%提高至2019年的0.7%。2013年至2018年，HNB市场规模复合年增长率达283.8%。料2024年市场规模将达325亿美元。
　
多国政策影响有限
　
　　在2019年全球的电子雾化设备市场中，美国的占比最大，达57.1%；而中国则占6.7%，在全球排名第三。去年美国与中国市场分别占公司总收入的47%与21%。目前，美国已将电子雾化设备纳入食品药品监督管理局（FDA）的监管范围，局方要求所有制造商必须在2020年9月9日前递交烟草产品上市前申请（PMTA）申请，获准后产品方可于美国上市，有关受影响收入约占公司收入28%。而思摩尔的Vaporesso产品申请已获受理。由于PMTA的申请费用高，而且过程繁复，所以会淘汰部分中小型的制造商，有利如思摩尔等的大型企业在美国市场进一步提升市占率。而随PMTA落实，行业在当地的监管渐趋稳定，将有利行业景气。
　
　　而内地对电子烟的态度严苛，早前更禁止于互联网上售卖电子烟。当局暂未落实任何专门针对电子雾化烟的政策，所以仍有风险。然而，在扣除经内地转销至外地的收入，公司在内地的下游需求仅占总收入约一成，相信内地政策影响有限。
　
客户合作关系紧密
　
　　2019年全球雾化烟头5大品牌市占率达到40%，显示行业集中度高，预料随生产规格门槛提升，品牌集中度将继续上升。受惠于大品牌的市占率上升，其供应链内制造商的代工份额亦将提升。同年前5大雾化电子烟制造商的占比为30.5%，按年跌1.4百分点，而思摩尔占当中的16.5%，按年增6.4百分点，逆市增长并维持全球最大雾化电子烟制造商的地位。
　
　　现时，思摩尔的客户包括美国头5大品牌内的VUSE、NJOY、Logic（见图二），中国最大电子烟品牌悦刻，及国际大麻二酚（CBD）、四氢大麻酚（THC）经销商Jupiter Research。而公司不仅提供代工服务，更会负责设计、研发及生产的工作，甚至为部分客户设有专属工厂，所以客户粘性较高。并且有关PMTA认可亦与思摩尔绑定，所以双方的合作关系稳定，更换制造商的成本亦较高。思摩尔亦可凭优势与多个国际大品牌合作，例如过往曾有合作的帝国烟草及已有合作的中烟。两个品牌都正在开拓新型烟草产品的市场，所以未来有望为其设立生产链。

生产技术领先同业
　
　　思摩尔为陶瓷雾化的首创者，先后推出CCELL、FEELM两代的陶瓷雾化芯，分别用于APV及封闭式电子烟。公司在全球已申请逾1,600项专利，当中700多项已获认证。而且公司在陶瓷雾化技术上拥有大量影响品质的窍门，并非其他厂商可轻易模仿。公司在上市后加大研发上的投入，上半年研发费用率提升了1.8个百分点至5.4%，而公司的核心技术雾化芯做到使用一代，储备一代，研发一代，即公司目前已完成下一代陶瓷雾化技术的研发，并计划在第二代技术FEELM竞争力减弱后方推出市场。反观其他生产商于FEELM推出后才开始相关研发，步伐落后于思摩尔。
　
　　目前，国外社会对大麻的接受程度渐广，THC含量低于0.3%的可被称为工业大麻，而由THC提取的CBD亦正遂步发展出医药、食用及保健等用途。2019年CBD及THC市场规模达5.1亿美元，料未来5年的年复合增长率为23.5%。现时公司的CCELL雾化器在大麻雾化方面占有50%以上的市场份额，预料未来可持续提升，亦受惠于大麻合法化。
　
　　另外，雾化器亦可应用于药物雾化方面，未来有望用于哮喘、慢性阻塞性肺病等。目前公司有5个有关医疗项目进行中，并已与中国制药公司合作研发针对肺炎的医疗雾化设备；亦与AIM Immuni Tech达成协议，研究将药品Ampligen通过公司的吸入式供药设备，进行新冠肺炎的有效治疗。
　
　　思摩尔自今年7月上市以来深受北水欢迎。曾在上市初期升至44.85元后回落，期后股价一直处于31.6元至41.2元的区间之间，近日再现升幅，上周三（28日）更单日创近7%升幅。建议待股价回抵9月浪底33.3元水平买入，短期目标为44.85元的上市后高位，若跌穿区间低位至31.5元水平则宜止蚀。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。