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发表时间 2020-11-04 10:34:26
传统卷烟的替代品电子烟开始兴起,各厂商纷纷研发新技术以为消费者带来更佳体验。
有“电子烟第一股”之称的半新股思摩尔国际(06969)率先研发出陶瓷雾化技术稳居行业龙头,带动业务高速增长。
(iStock)
近年来电子烟占比不断成长,当中亦出现不少新产品,例如使用到雾化技术将烟油雾化的电子烟,以及加热不燃烧(HNB)烟草的电子烟。思摩尔的生产覆盖以上各种的电子烟,更是全球最大的电子雾化设备制造商。公司的生产业务主要分为四大部分,分别是封闭式电子雾化设备的原始设计制造(ODM)代工服务(见图一)、及自家品牌的开放式电子雾化设备(APV)、加热不燃烧的电子雾化组件、大麻雾化器具,其去年收入占比分别为59%、14%、8%、20%。
电子烟市场潜力大
去年全球的烟草市场规模达8,654亿美元,当中以卷烟的比例最高,占比约88.2%,预计整个烟草市场规模将于2024年达1.2万亿美元。据F&S报告显示,电子雾化烟的市场占比由2014年的1.7%提升至2019年的4.2%,料2024年会增至9.3%,达1,115亿美元。当中,将以封闭式电子烟的增长最大,预料至2024年封闭式电子烟将会在电子雾化烟市场占64.3%,占比最高;而开放式电子雾化设备的市场份额则会降至29.2%。
而加热不燃烧设备的市场份额由2014年的0.002%提高至2019年的0.7%。2013年至2018年,HNB市场规模复合年增长率达283.8%。料2024年市场规模将达325亿美元。
多国政策影响有限
在2019年全球的电子雾化设备市场中,美国的占比最大,达57.1%;而中国则占6.7%,在全球排名第三。去年美国与中国市场分别占公司总收入的47%与21%。目前,美国已将电子雾化设备纳入食品药品监督管理局(FDA)的监管范围,局方要求所有制造商必须在2020年9月9日前递交烟草产品上市前申请(PMTA)申请,获准后产品方可于美国上市,有关受影响收入约占公司收入28%。而思摩尔的Vaporesso产品申请已获受理。由于PMTA的申请费用高,而且过程繁复,所以会淘汰部分中小型的制造商,有利如思摩尔等的大型企业在美国市场进一步提升市占率。而随PMTA落实,行业在当地的监管渐趋稳定,将有利行业景气。
而内地对电子烟的态度严苛,早前更禁止于互联网上售卖电子烟。当局暂未落实任何专门针对电子雾化烟的政策,所以仍有风险。然而,在扣除经内地转销至外地的收入,公司在内地的下游需求仅占总收入约一成,相信内地政策影响有限。
客户合作关系紧密
2019年全球雾化烟头5大品牌市占率达到40%,显示行业集中度高,预料随生产规格门槛提升,品牌集中度将继续上升。受惠于大品牌的市占率上升,其供应链内制造商的代工份额亦将提升。同年前5大雾化电子烟制造商的占比为30.5%,按年跌1.4百分点,而思摩尔占当中的16.5%,按年增6.4百分点,逆市增长并维持全球最大雾化电子烟制造商的地位。
现时,思摩尔的客户包括美国头5大品牌内的VUSE、NJOY、Logic(见图二),中国最大电子烟品牌悦刻,及国际大麻二酚(CBD)、四氢大麻酚(THC)经销商Jupiter Research。而公司不仅提供代工服务,更会负责设计、研发及生产的工作,甚至为部分客户设有专属工厂,所以客户粘性较高。并且有关PMTA认可亦与思摩尔绑定,所以双方的合作关系稳定,更换制造商的成本亦较高。思摩尔亦可凭优势与多个国际大品牌合作,例如过往曾有合作的帝国烟草及已有合作的中烟。两个品牌都正在开拓新型烟草产品的市场,所以未来有望为其设立生产链。
生产技术领先同业
思摩尔为陶瓷雾化的首创者,先后推出CCELL、FEELM两代的陶瓷雾化芯,分别用于APV及封闭式电子烟。公司在全球已申请逾1,600项专利,当中700多项已获认证。而且公司在陶瓷雾化技术上拥有大量影响品质的窍门,并非其他厂商可轻易模仿。公司在上市后加大研发上的投入,上半年研发费用率提升了1.8个百分点至5.4%,而公司的核心技术雾化芯做到使用一代,储备一代,研发一代,即公司目前已完成下一代陶瓷雾化技术的研发,并计划在第二代技术FEELM竞争力减弱后方推出市场。反观其他生产商于FEELM推出后才开始相关研发,步伐落后于思摩尔。
目前,国外社会对大麻的接受程度渐广,THC含量低于0.3%的可被称为工业大麻,而由THC提取的CBD亦正遂步发展出医药、食用及保健等用途。2019年CBD及THC市场规模达5.1亿美元,料未来5年的年复合增长率为23.5%。现时公司的CCELL雾化器在大麻雾化方面占有50%以上的市场份额,预料未来可持续提升,亦受惠于大麻合法化。
另外,雾化器亦可应用于药物雾化方面,未来有望用于哮喘、慢性阻塞性肺病等。目前公司有5个有关医疗项目进行中,并已与中国制药公司合作研发针对肺炎的医疗雾化设备;亦与AIM Immuni Tech达成协议,研究将药品Ampligen通过公司的吸入式供药设备,进行新冠肺炎的有效治疗。
思摩尔自今年7月上市以来深受北水欢迎。曾在上市初期升至44.85元后回落,期后股价一直处于31.6元至41.2元的区间之间,近日再现升幅,上周三(28日)更单日创近7%升幅。建议待股价回抵9月浪底33.3元水平买入,短期目标为44.85元的上市后高位,若跌穿区间低位至31.5元水平则宜止蚀。
转载自《iMONEY智富杂志》。
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