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增长透明度高 中汇集团有教无虑
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发表时间 2021-03-31 15:22:33

  近期市场板块轮流转换,与其乱猜下一个炒作板块,不妨考虑低吸基本因素较佳、盈利前景透明及政策风险较低的股份。
 
  中汇集团(00382)为大湾区内最大的民办商科高等教育集团,自建学校包括位于广州的华商学院(大学本科)及华商职业学院(大专),去年12月首次进行对外并购,把四川城市职业学院及四川城市技师学院纳入旗下。去年11月,华商学院在校学生近25,000人,华商职业学院约13,000人。另外,公司在海外以建立了澳洲国际商学院、澳大利亚中汇学院及新加坡中汇学院。
 
盈利能力持续改善
 
  公司于2020年财年(8月年结)收入达到8亿元(人民币,下同),按年增13.6%,华商学院学费贡献了其中的5.87亿元,其余则由华商职业学院学费及住宿费,两者分别贡献1.66亿元及0.47亿元。公司毛利率提高、有效税率下降,2018财年到2020财年,毛利率由45.6%升至49.5%,有效税率由21.2%下降至5.4%,令盈利增速明显高于收入。
 
  一般来说,教育企业收入要提高,一是招收更多学生,二是增加学费。实际上,教育企业不少成本如院校建设等为固定成本,只要招收的学生愈多,就能够在成本上达到规模经济效益,同时反过来说,规模愈大、口碑愈佳,学费亦更有上升空间。 2020年到2021年学年华商学院本科新生学费达到2.65万元,较上一学年增加9.1%,过去5年复合年均增速为8.5%,为集团收入增长带来基础。华商学院在广东民办本科的学费的水平及提升幅度均较大。



(iStock)


中央鼓励职业教育
 
  当然,中汇集团未来发展前景还要看行业。2019年高等教育的入学率约51.6%,距离日本的64%、韩国94.3%及北美地区的86.3%仍有较大差距。实际上,在全球各地年轻人就业压力较大的情况下,高校扩大招生是不少地区缓解就业压力的方式,而扩招往往针对应用型技术为主,从而配合经济转型。
 
  实际上,2015年中央提出引导部分地方本科向应用型转变,2019年政府提出在2022年「职业院校教学条件基本达标、一大批普通本科高等学校」向应用型转变的目标。2019年及2020年,高职大专分别扩大招生100万及200万人,按年增幅达到30%至40%。国元国际预期,未来两年该增长料仍然持续。
 
  教育股面对的风险主要为政策,现时早前中国《民促法》涉及民办高教受到的规范,主要是本科牌照及专科升格本科的控制。2020年广东省教育厅加快推动转设,民办高校面对转设的主要风险是补交土地出让金及税率或提高。转设加快能增加潜在的并购对象,特别是上市民办高教公司资金优势较其他资金方一般较强,旗下独立学院成功转设将释放学额、节省大校管理费等。
 
并购推动增长动力
 
  高等教育的口碑很大程度受毕业生就业率影响,目前华商学院及华商职院的就业率近年达到96%以上,加上集团早前在海外办学,为国内学生提供环球嵌入式课程,加强其国际体验。
 
  现时中汇集团积极开拓职业培训业务,包括CPA、CFA等职业资格培训班等,国元国际预计利润率能达到七成,收入未来几年每年增速达到50%以上,截至2020年11月,公司职业培训业务有望达到3,000万元人民币的规模,未来有望成为增长动力。
 
  上文提及中汇集团在四川进行并购,国元国际分析指两个被收购的学院后续资本开支较低,而学费水平在四川省属较高水平,反映学生家庭有较高的经济能力。未来中汇集团可与四川院校合作国际课程或2+1模式(前两年就读、第三年于大湾区就读),增加新并购院校的盈利能力。
 
  公司早前发盈喜,预计中期经调整纯利将按年增加不少于三成,与市场预期大致相若。考虑到公司长远的盈利增长能力可见度较高,加上高等教育仍合乎内地国策发展方向,可趁近期跌市吸纳,不妨于本月低位7.11港元买入,目标先看1月的配股价8.73港元,中长期看12.3港元,对应今年度预测市盈率25倍,跌穿6.5港元止蚀。


  转载自《iMONEY智富杂志》。
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