小米(01810)这只股票，从它于2018年上市前起，就已经充满话题性（它是第一只上市的同股不同权股票，第二只是美团(03690)），用英文Juicy这个字来形容就最贴切。但对于一开始就看好小米，而且身体力行买入小米，并一直持有至今的“米粉”来说，过去6年的日子，就未必可以用Juicy来形容了。

　　先旨声明，我自己不是“米粉”，应该是“果粉”才对。而在可见的将来，我相信也不会成为全身投入的“米粉”。不过，近年我确实买过一些小米产品，而且感觉良好，当中包括电动气泵（泵单车用）、手机（给妈妈）、监控镜头、耳机和充电宝等等。老实说，小米产品的性价比确实十分高，尤其和苹果产品比较。

　　今日我想再品评小米，其中一个原因是此股属近期最强势的恒指成分股，还有就是我今日标题指出的：“‘米’已成炊，准备‘双倍奉还’”。

　　何出此言？如果大家是“米粉”，应该记得小米上市首日，股价就跌穿17元的招股价，收报16.8元。创办人兼集团董事长雷军当晚在上市庆功宴上许下豪言，说要让首日入市的股东得到倍计回报，换句话说，小米股价至少要见34元才收货。

曾短暂升破34元

　　结果，在2020年底至2021年初这段时期，即科技股热潮最高峰时，小米股价确曾升过上34元之上，但遗憾的是，只维持了很短暂的时间，小米股价又再回落，而且是大幅回落。

　　在这段日子之前，以至2021年之后，小米的股价一直在寻底，但似乎9元是小米的铁底，因为有两个最恶劣的日子，小米股价都是稍跌穿9元就企稳。我绝对相信，如果没有把握着2020年底至2021年初这段黄金日子沽出小米的投资者，必定十分痛心。
　
　　不过，今日我写这篇品评，就是要给这批“米粉”加持。我有信心，今时今日的小米已经“成炊”，真正可以“双倍奉还”了。

　　我想先和大家重温小米过去几年的发展经过，大家就应该会对小米的前景感到乐观了。相信即使你不是“米粉”，也知道小米是以生产手机起家的，而且它的定位是以大众化市场为主，所以，小米手机确实以便宜见称。正因如此，早期小米的边际利润率十分低，只有大约5%左右。

　　当小米酝酿上市时，就将自己重新定位，打造成硬件＋互联网服务＋新零售的商业模式，称之为“铁人三项”，目的就是不想投资者把小米看成是只廉价手机股（硬件），而是由创新驱动的互联网公司，因为只有互联网公司，才可以用高价叫卖。

　　奈何小米上市初期，近七成业务来自手机生产，这部分的毛利率只有7%，即使互联网业务的毛利率高达六成二，但这部分收入在当时的占比只有一成左右，实在无补于事。

　　所以，小米的吸引力始终有限。当时我在本栏也写过几篇品评，一字记之曰就是：以17元招股绝对是“贵”的（当时招股价上限其实是22元，如果真的以这个价上市，就是贵上加贵）。值得一提的是，主席雷军曾经形容，小米产品的定价是“感动人心，价格厚道”，但我就曾经形容，小米的招股价怎样说也不算“厚道”，所以未能“感动人心”。

　　就是这样，小米上市后的几年，除了最初几星期，股价简直可以用坎坷来形容。即使后来随着智能家居用品的增长加快，公司把发展策略定为“手机＋AIoT”的双引擎战略（AIoT是在物联网之上，再加人工智能，即AI），仍然不足以支持小米的股价。

　　再者，小米股价最低残时（其中一段是上市半年后，即禁售期结束后），即使雷军和首席财务官在禁售期结束时分别承诺一年内不会减持，仍无法力挽狂澜。于是，小米惟有出最后一招，就是直接从市场回购股票，以示对公司的前景有信心，这样才令股价稍为企稳。

　　当然，我不能否认，过去几年，小米的经营确实愈来愈好，最关键的毛利率确实逐步改善，由上市时整体毛利率只有12.5%，逐步增长至今年年中的21.4%。即是说，现有业务的效率不断提升，收入也稳步上扬。
　
进军电动车市场成转捩点
　
　　不过，真正令到小米股价转强的，应该是小米进军电动车市场的决定。2021年3月，小米正式公布，将投资100亿元人民币发展电动车，预计未来10年会再投资100亿美元，希望用高品质的智能电动车，让全球用户享受无所不在的智能生活。至此，小米的最新发展战略就变成“人车家全生态”。

　　当小米宣布进军电动车市场时，投资者是半信半疑的，因此，小米股价仍有约一年多的低潮期，小投资者确实是心惊胆颤的。

　　但我是抱乐观态度，相信小米会是少数“半途出家”而能成功的企业，因为小米的业务已经有一定基础和粉丝。而以它过去以低价抢占手机市场的经验，今次也可能有意想不到的效果。

　　结果，一如我的预期，短短3年间，这个构思已经转化为现实。今年上半年，小米已经交付了2.7万辆SU7系列电动车（基本版定价约23万港元，算是十分厚道了），反应颇为热烈，预期全年可以交付12万辆。

　　虽然今年电动车未必可以为小米带来利润，但以这个发展态势，相信明年就可以为公司带来可观的贡献了。我同意，“成也汽车败也汽车”，如果小米在电动车发展上有任何失误，或市场不接受，对小米的影响可以很大，因为投资额真的十分庞大。

　　但目前来说，大家应该相信，小米已经度过最凶险的日子，电动车将会成为小米另一个增长引擎。
　
可换股债券“双溢价”启示
　
　　这时，我想起2020年12月，小米的一份集资通告。当年小米股价大升，年底时股价收报33.2元。这时小米宣布集资，该集资建议分两部分，其一是以一成左右折让价配股（配股价23.7元），而且还要用“先旧后新”的方式，即是获批股的投资者，可以短时间内沽货赚钱。

　　第二部分就是发行8.9亿美元可换股的零息债券，但发行价是105.25元，即是投资者要以105.25元的溢价买入价值100元的债券，年期7年（零息债券一般都是以折让价买入，以赚取到期日时，债券价格回升至100的差价）。

　　而且，债券的换股价是36.74元，比当年12月1日小米的收市价有四成左右溢价，这种“双溢价”的条款真的令人大开眼界。现在距离这批可换股债券的到期日尚余3年。小米股价昨日收报27.85元，距离36.74元的换股价只有大约三成差距。我有理由相信，不用一年时间，小米已经可以升上这个水平。

　　而且，36.74元可能不是一个目标，而是一个“中途站”！我曾经指出，如果你信小米，就要信到底，要不就最好不要沾手！各位，我在今年年初已经选择相信小米，相信雷军今次会真的“双倍奉还”，大家等着瞧吧！

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