港股于9月最后五个交易日才真正打破今年闷局，在中央三大金融监管机构于9月24日发布连串货币宽松政策前，恒指收报18247点（9月23日），只较去年底上升7%，但其后连续五个交易日上升，令今年首三季恒指升幅达24%（4086点），重上21000点水平，而成交亦由每日1000多亿元上升至最多5000亿元。

　　资金突然蜂涌入市，绝非单靠中港资金（包括北水、散户），由于近期港股成交急增，但港股通占港股总成交仍只维持三成至三成半（北水在假期前更有个别交易日出现净沽出），反映这些来自海外机构或基金的资金再参与中港股市，以本周三及周四（2日及3日）港股通休市，但港股成交分别达4300多亿及3100亿元，按过往北水占港股30%成交推算，周三及周四的成交额料分别达6000亿及4500亿元。

　　中央政府推出“组合拳”措施，将央行的货币政策与股票市场连接，令市场流通性增加，加上中央政治局为内房定调，提出“促进房地产止跌回稳”，市场相信这个政策导向有助提升消费及投资信心，以及经济增长。外资早前持续看淡港股，一直低配中港股市或持淡仓，在中央政府推出“组合拳”措施后，它们的淡仓被迫补仓，部分基金及机构投资者为免中港股市进一步走强而令所持资金组合跑输同业或大市，也只能追货，增加中港股票持仓比例。

　　恒指升至接近去年初22700高位，市场又开始关注今次内地救市措施会否重演2015年急升后急跌的情况。笔者认为两者在经济背景及资金面均有所不同。2014年5月国务院推出“国九条”改革证券市场注册制度等，加上其后减息降准，刺激上证指数由低位升至2015年的5187点，升幅达1.1倍。但当时促使大市炽热的资金主要来自内地资金，尤其不少券商透过“场外配资”为客户提供股票买卖融资，加上当时内地市场仍以散户参与为主，部分投资者跟风炒作，并曾经出现单一交易日成交总额2.3万亿元人民币，这与今年9月30日内地成交金额2.6万亿元人民币只相差3000万元人民币（当时A股股价远高于目前水平）。期间港股亦受带动急升，恒指由2014年3月低位21137点上升至2015年4月28588点，升幅35%，远低于A股升幅，部分原因是港股除受内地股市影响之外，欧美市场对港股亦有一定左右作用，因此港股升跌幅度均不跟足内地。

　　反观今次内地推出政策后，中港股市急升及成交大增，资金主要是来自海外机构投资者或基金建仓及加仓，与2015年由散户资金主导的情况明显有分别。另一方面，中证监于2016年开始积极推动基金发展，鼓励散户透过基金或银行理财产品投资，有助市场较稳定发展，因此今次内地及港股升势料不如上一轮大幅波动。加上美国进入减息周期，内地放宽货币政策的空间较大，若中央政府持续出台支持经济及企业发展，这些资金不会短时间内离场，并会观察政策效果决定是否继续持货或增持中港股市比重。除此之外，近两年半中港股市低迷，内地要求企业高管做好市值管理，因此不少上市公司进行回购股份，而“中特估”亦令不少高息股集中在长线投资者手上，令巿场股份流通量减少。这一轮中港股巿升势料较2014至2015年更具延续性，但部分对冲基金的短线操作，会令港股短期波动性较大。

　　不过，美国总统选举、美国经济及通胀表现，均会令美国减息速度或幅度有改变，而中国经济能否真正回稳，亦会使这些进入中港股巿的资金有所改变，在这一轮升巿当中，上述因素须密切留意。

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