昨文（13日）说世界和金融市场皆不太平，的确，自上周经历了一个“黑色星期一”之后，即使美股乐观情绪苗头再现，投资者仍会看巴菲特的头，因见他大手沽货，不确定那是叫人跟沽，甚或是离场的讯号？

　　自今年7月中以来，巴菲特累计减持了8.8%美国银行(BAC)（图二），套现约38亿元（美元．下同）；同时，他对苹果(AAPL)（图三）也从第一季度的7.89亿股，减持至约4亿股，减约50%，套现630亿元。

　　有人指出，巴菲特今时持现金的水平，恰与2005年的水平一样，而05几年之后，正是令投资者闻之色变的08金融海啸。根据“股神”往绩，有人便说巴菲特已向投资者发出警告，是也不是？

清仓兼结束公司

　　其实，巴菲特清仓或沽货（即持现金的高峰）历来曾有两次：1970年代初，以及2005年。1970年，美国经过越战加上国内通胀，令美股下跌了36%；其后美股V形反弹，涌现一批所谓的“完美股票”，即公司规模大、基本面好的股票，包括麦当劳(MCD)、IBM(IBM)、沃尔玛(WMT)等。它们又被称为“漂亮50”(Nifty Fifty)，类似今时的“科技七雄”(Magnificent Seven)。

　　时至1973年，因全球石油危机，油价于短期内翻了4倍！此外，美元与黄金脱勾、美国内通胀高企，又令美股大跌了52%！导致1970至1973年成为美国股市最差的4年，中间更经历了两次大熊市。不过，巴菲特并没有参与其中，因在1969年下半年，他已清货离场，甚至结束了投资公司。直至1973年股灾之后，他才开始捡平货回归。

股神嫌估值太高

　　早于1967年，巴菲特已在《致股东的信》中，首次表达了对市场的忧虑：“我们需要将未来的业绩目标下调一些……现在市场上的机会愈来愈少……（我）担心以后无法再为股东，赚得合适的回报。”

　　到了1969年5月，巴菲特又在《致股东的信》中，解释了将会结束投资公司，并清货离场的3大理由：一、现在股市不再值得投资，因为市场上已没有估值便宜、基本面好的公司；二、大公司估值太高，难以投资，小公司虽好，但赚不了多少钱，投资效益低；三、市场倾向短视，也愈来愈投机。同年10月，巴菲特再解释清仓的原因：“现在市场上，能以数据计算出来的便宜公司已逐渐消失……未来的机会将愈来愈少。”

　　无论是说公司“不再值得投资”、“没有估值便宜”、“估值太高”等，简言之，巴菲特都是嫌公司“贵”。即使是70年代，美股V形反弹后的“漂亮50”，在他眼中还是太贵，例如麦当劳当年PE就50倍。因此，在那疑“熊”疑“牛”的4年，巴菲特一直按兵不动，直至1973年之后。

买股看公司质素

　　巴菲特第二次沽货的终点是2005年，即2008年金融海啸之前3年。这与1970年的清货离场大有分别，但可能与今天的情况更为相近。如果说，1970年代石油危机爆发只属偶然，但08金融海啸就有迹可寻。

　　在宏观经济环境外，巴菲特买股仍取决于公司质素。他曾于2004年《致股东的信》中，解释了他不断增持现金的理由：“现在很难再找到（价值）明显被低估的股票了。”他强调，如有好机会，他会大手投资，但公司必须符合3个条件：一、优质兼有可持续的商业模式；二、好的管理层，以及三、价格合理，“只要股价比实际价值便宜很多，我们就会投资。”只是2005年，“实在找不到有吸引力的股票去买”，他说。

　　巴菲特认为，好公司也未必值得一直投资下去。公司要有一盘好生意加上价格便宜，才是投资之选，两者缺一便要沽。可见他沽货并不是因他预知到股市会跌，而是以“价值投资”原则做取舍，这很可能才是他近期不断沽货的真正原因。

　　不过，现实是：有时被高估的股会继续升，而被低估的却继续跌。不少投资者只会羡慕巴菲特有许多弹药买股，但就忘了他股灾前忍手的能耐。你可以像他般，动辄揸现金4至5年吗？

巴菲特神话不再？

　　巴菲特出货无疑沽得好，但相信“巴菲特神话”将会褪色，因今时美国高增长行业是AI，而他自言因不懂AI行业，遂不敢大手投资。至于日本市场，相信他也不可能大手加注，因日本经济、出口都会转差。

　　巴菲特坐拥巨额现金，但揸现金等于“做定期”，回报差就会拖低业绩表现。他惟有指望，另一个像08年海啸般的金融危机出现，才可让他买一些公司的可换股债券，但今次的金融危机应不会像08年般“大剂”。

　　话虽如此，地方银行却会很大剂，但这些地方银行规模小、无肉吃，它们需要有像高盛(GS)（图四）这类规模的银行，才会符合巴菲特的胃纳。结果？巴菲特还是要持大量现金，回报就低。

　　恐龙死于体形庞大，食量又大，今天巴菲特亦如恐龙。他指公司“不再值得投资”，如世界不大坏，怕他手上的资金亦无处可投了。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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