目前全球面对高通胀及低增长的局面，各国央行在履行支持经济增长及稳定物价的责任时处于两难——持续加息将令经济受挫、衰退风险增加；不加息又恐通胀持续上升。上周联储局及英伦银行皆宣布加息0.75厘，但加拿大央行在10月底宣布加息半厘，幅度较市场预期的0.75厘小，指标利率升至3.75厘；澳洲储备银行在11月1日议息后，连续第二次决定加息0.25厘，指标利率升至2.85厘。

主要经济体呈高通胀低增长

   二十国(G20)之中的发达经济体，通胀率最高是意大利，9月份达到11.9%，其次德国的10.4%，第三是英国的10.1%，随后则是美国的8.2%；澳洲的7.3%及加拿大的6.9%。法国则是G20内的欧盟成员国之中最低，但亦达到6.2%。经济表现方面，欧元区GDP已连续四个季度按季增长率低于1%，今年第三季仅增长0.2%，可谓已涉临衰退边缘。英国今年首两季GDP仅按季增长0.7%及0.2%，去年第三及第四季则分别按季增长1.8%及1.6%。欧洲经济龙头德国，第三季GDP按季增长1.2%，日本第二季GDP按季1.6%，表现较佳是美国，今年经历了首两季收缩后，第三季GDP经年率化之后按季增长2.6%。

供应短缺推高物价

   由此可见，发达经济体已呈现滞胀雏形。世界银行在2022年6月发布的《环球经济预测》中警告，环球经济增长急速放缓，加上同时面对数十年来最高的通胀率时，滞胀风险已经上升。“滞胀”(Stagflation)一词是将stagnant与inflation结合而成，是在1965年由英国政客Iain Macleod在上议院发表讲话时提出。

   滞胀属于成本推动型，并不常见，它的发生主要因为供应短缺造成物价急速上涨，但消费者的收入不会突然大幅增加，从而没有足够的金钱去花费，导致消费力下降。现时发达经济体GDP之中，消费大多占了七成甚至八成，消费力转弱自然令GDP在一段时间内的增长下降，甚至萎缩。出口强劲能否抵销这方面的负面影响？日本这个活生生的例子就已经给出答案。

油价上升为主要因素

   油价上升是导致滞胀的典型例子。例如1970年代的石油危机；2008年油价持续攀升亦造成一定程度的滞胀，最终更由美国次按危机引发全球性金融海啸，其时美国通胀率最高达到5.6%，但美国今年6月份通胀达到9.1%，其后虽然持续下降，但10月份仍然高达8.2%。这次不但是油价上升所致，疫情导致更大范围的物资短缺，加上劳动力不足令薪酬上升，但生产力下降。

   货币政策在许多时候是可以降低通胀（透过加息）或推动经济增长（透过减息），但不可能同时解决通胀及经济衰退问题！其中一个解决办法是减少对石油的依赖，因为油价上升是导致滞胀的主要原因，而真正要解问题是从供应面着手，例如增加生产。

中小企八招抗滞胀

   甲骨文旗下为中小企提供云端服务的Oracle NetSuite，提出了8种途径去解决目前的滞胀问题。第一是改进生产力。例如以软件及机械进行自动化生产，同时减少员工数量；第二是寻找减少成本的方法，抵销原料价格及薪酬上升。例如减少能源使用，或是否有方法改善供应链，减少航运成本；第三是价格评估。若然同行正在加价，你的企业亦可考虑加价。第四是提供高质量产品。这点非常容易理解，好的产品可以卖到更好的价钱，顾客亦乐于购买。

   第五是强化资产负债表。滞胀期间，收入没有太大变化，但成本则持续上升。因此需要建立一个缓冲区以应对困境，故须维持最低的负债，若然利率正在上升，则考虑将浮息债务转为定息债务。第六是加强应收帐及应付账管理。首先是减少延期的应收帐，其次是要求供货商给予最长的付款期。第七是成为业主。在滞胀时期，租金可能会上升，但企业收入可能不会，如有额外资金，可考虑买入企业经营所在的物业。

   第八是成为收购的机会主义者。滞胀期间不少中小型企业破产，若你的企业安然无恙及有财政弹性，则可考虑讨价还价进行收购合并。购买物业、设备、资产、品牌及技术员工。收购合并竞争对手可令两家企业都可以减少营运开支、扩张至新市场，令产品及服务更加多元化。

   撰文：经济通资深市场分析师  郑广复

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