“明斯基时刻”是PIMCO的保罗·麦卡利（Paul McCulley）在1998年提出，用以描述1998年俄罗斯金融危机，并以美国已故经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）的名字所命名，用以形容在长期经济繁荣中，资产价格上升导致投机性的贷款增加，而其产生的债务造成投资者现金流短缺，亦即所持资产未能产生足够的现金流去支付债务利息。

   当债权人要求偿还贷款时，深陷债务的投资者必须卖掉资产价格相对稳定的投资产品去维持现金流，然而，其时已无交易对手愿意支付高昂价格，连串的抛售导致资产价格进一步下跌，以及流动性紧张，最终造成资产价格崩溃。

恐惧与贪婪间穿梭

   简言之，“明斯基时刻”就是金融市场从冒险到避险的投资行为。全球央行从2020年开始持续大幅减息至接近零，甚至减至负利率，鼓励了冒险行为，大量资金流入股市及商品市场，基础货币供应大增，加上环球商品供应链中断导致通胀急升，以美国联储局为首的环球央行遂持续大幅加息试图压抑通胀，迫使投资者加快去杠杆及撤出高风险资产，进入避险模式。从心理角度来说，就是从恐惧变成贪婪后，再从贪婪变回恐惧，循环不息。

   美国在3月份有三家商业银行先后倒闭，分别是Silvergate、SVB及Signature。不巧，三家银行皆与虚拟货币关系密切。Silvergate、Signature及SVB被认为是友好的虚拟货币银行，尽管每家拥有自己多样化的存款者基础，超越了数码资产行业。除为虚拟生态系统中提供银行服务外，Silvergate和Signature还通过24/7 SEN和Signet支付网络提供支持数码资产行业的重要基础设施，并为主要的虚拟货币公司，如Binance.US、Kraken及Gemini等提供客户服务。SVB则是许多风险投资、科技和数码资产公司的主要银行，包括Circle、Roku、BlockFi和Roblox。

利率急升冲击虚币

   上述三家银行的倒闭就出现了几个“明斯基时刻”的特征。联储局自去年3月以来的加息速度是1980年以来最快，令借贷成本快速增加，美元利率是主要货币之中最高，令资金流出高风险资产，虚拟货币及其相关业务首当其冲，Silvergate及Signature就是明显的例子。SVB未能获大股东注资，面对存户提款却无足够现金应对下，惟有卖出手持的债券，但此举进一步令存户失去信心，令到提取存款的情况更严重，并导致股价暴跌。

   近期所见，虽然市场预期联储局在5月份再加息25基点后，就会暂停或结束加息周期，尤其联储局在3月份议息纪录中预期，美国将于今年较后时间陷入温和经济衰退，但圣路易联储行行长布拉德（James Bullard）却认为，美国劳动市场仍然强劲，并非预测今年下半年出现衰退的时候，他更认为美联储局应继续加息去压抑通胀，联邦基金利率目标范围应该升到5.5至5.75厘。

全球经济处衰退边缘

   不过，参考去年第四季GDP按季表现，欧元区无变动；德国收缩0.4%；法国微增0.1%；意大利收缩0.1%；英国轻微增0.1%（第三季收缩0.1%）；日本呈现一季增长一季收缩，去年第四季无变动；澳洲亦仅增0.5%；新西兰收缩0.6%。加拿大无变动，而美国以年率化之后计算的GDP按季增长2.6%，即按季增长约为0.65%。美国经济可以独善其身吗？显然明斯基时刻已经来临，未来情况或会更严重！

  《经济通资深市场分析师　郑广复》

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