内地知名矿泉水饮品农夫山泉（09633）上月来港挂牌，大受市场热捧，公开发售获超额认购逾千倍，成本港冻资王。凭借出色的营销手法及持续开发新款产品，农夫山泉被大行们看好可进一步扩展市场份额，盈利及股价更上一层楼。
　
　　上市不久即获中金给予“跑赢大市”评级的农夫山泉，从最初的包装饮用水业务向其他类别饮品方向转型。成为生产多元化类型产品的综合饮料企业。近年更积极开发不同产品，旗下拥有共13个品牌，包括茶饮、果汁、酸奶及咖啡等。
　
　　内地软性饮料市场中的前10大品牌共占42.5%市场份额，农夫山泉作为市场中第4大品牌，公司的市占率稳步上升。其去年市占率为6.3%。2019年在包装饮用水市场占20.9%，抛离第2名近两倍。而在茶饮、果汁及功能饮料市场中分别占7.9%、3.8%及7.3%，均位列第三，极具综合优势。

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软性饮料具发展潜力
　
　　据沙利文数据显示，内地软性饮料行业零售额自2014年起，呈增长趋势，而2019年行业零售额按年增长6.6%至9,914亿元。沙利文预料，因内地城镇化步伐加快，及民众可支配收入上升，2019至2024年内，中国市场将会保持稳定增长，年均复合增速为5.9%。
　
　　内地的软性饮料市场由10个主要类型组成，在各分项当中，包装饮用水的占比最大，2019年包装饮用水在软性饮料中占20.3%。在各分项中，以咖啡饮料、功能饮料及包装饮用水的增速最快。过去14年来，中国人均软性饮料及包装饮用水的消费量正稳步上升，由2005年的23.2升和8.5升，增至2019年的62.1升和34升。但相较美国、日本及韩国，中国的人均消费仍然偏低，所以随着中国人均消费提升，未来软性饮料及包装饮用水仍具极大潜力。
　
矿泉水无糖茶增长劲
　
　　随着内地消费者的健康意识增强，具“健康属性”的软性饮料产品的销售情况及增长相对较高。含有丰富的矿物质及微量元素的天然水及天然矿泉水的价格通常为2元人民币或以上一瓶，高于纯净水和其他饮用水。2014至2019年，天然水和天然矿泉水市场零售额年均复合增速分别达到24.8%和18.4%，其市场增速超越了行业平均增速。
　　　
　　在茶饮方面，无糖茶亦出现强劲增长。2014年至2019年，无糖茶的年均复合增长率达32.6%，远高于含糖茶的3%。相比日本无糖茶占整体茶饮市场的83%，内地无糖茶市场仍有很大的增长空间。数据显示，2014至2019年纯果汁和中浓度果汁的年的复合增速，分别为12.9%和9.4%，高于低浓度果汁年复合增速0.4%。可见较具健康属性的纯果汁和中浓度果汁将能保持快速增长。
　
　　截至去年内地软性饮料行业前5大品牌集中率为30.9%，远低于欧美发达地区，行业集中度仍低。在中国饮料市场前5大品牌中，多数为综合型企业，可见售卖多元化产品的综合型企业在行业更具领导地位。因中国软性饮料行业的规模较大，子行业众多，在多数子行业占据领先地位较难。而且若只专注某一细分市场，将面对更大的生命周期风险。综合型公司则可以通过产品多样化，更有效抵抗御某生命周期风险，并有更强的综合实力。拥有多种产品的农夫山泉，可藉强大的产品生命周期管理，及完善的分销网络和充裕的资本，未来通过内部扩张和外部并购进一步整合市场。
　
果汁业务具提升潜质
　
　　环顾农夫出泉产品组合中，饮用水仍是公司的核心业务，在2019的总收入和税前溢利中分别占59.7%和60.2%。在各饮料中，功能饮品、茶饮及果汁在2019年的收入中分别占15.7%、13.1%和9.6%。包装饮用水、功能饮料与茶饮的毛利率及营业利润率都高于或接近公司平均。而果汁饮料与其他产品的毛利率及营业利润率则低于公司平均。相信，未来果汁饮料的毛利率及营业利润率会随成本优化及规模提升而改善。
　
　　公司去年的毛利率达55.4%，均高于所有竞争者。与国内的软性饮料公司，如统一企业中国（00220）、康师傅（00322）和中国食品（00506）等相比，农夫山泉营业利润率约为同行的两倍，而公司销售管理费用率则较为相似。故此可推断出，公司是藉盈利能力而获得较高的毛利润水平。而相对高端的产品定位及更高的产能利用率水平亦带动了公司的毛利率。
　
　　农夫山泉旗下的多个品牌都有明确定位，在每个细分领域中均有一至两个独立品牌，根据不同产品特性吸引不同消费者。例如茶饮中，东方树叶主打健康，而茶π则主打个性化。另外，农夫山泉因更佳的产品质及更强的品牌实力，其定价亦相对较高，以反映其高端定位。而消费者亦愿意为了健康、无添加、个性化及高端产品支付溢价。农夫山泉亦有出色的营销能力，透过不同深入民心的广告口号，令产品成为中国品质生活的象征。
　
全国拥多个优质水源
　
　　农夫山泉的包装饮用水和饮料产品用水全部源自天然水源，公司在全国各地拥有多个优质水源，全部位于生态环境优越，森林覆盖率较高或水域面积较大的地区。公司目前有21个取水许可证和3个采矿许可证，可直接取水。另外亦会与第三方国有供水企业合作，公司自身和第三方供水企业共计34个取水证中有一半年期长于三年。目前公司的取水量仅占整体取水量和产量的38.3%和17.9%。显示出公司的水源库存充足，可以满足包装饮用水产品的长期供应需求。未来更计划提升产量，将产能利用率提升10个百分点。
　
　　除保证产品供应和质素，农夫山泉亦注重销售能力。公司销售网络广布全国，截至今年中农夫山泉共拥有4,454家经销商，覆盖了243万个终端零售网点，去年透过经销商贡献的收入逾九成。公司更开发一套农夫山泉合作伙伴系统，以便管理团队监察销售人员的工作及市场表现，有助公司及时为经销商提供指导及监察库存量。
　
次季起收入呈现复苏
　
　　受疫情影响，公司上半年收入下跌6.2%，但受惠于大包装产品增长，今年上半年饮用水收入按年微增0.7%。其他饮料业务则按年减15.5%。第二季起的收入出现复苏，当中6月按年收入上升20%。因7至8月的洪水及天气影响，预料饮料业务收入按年跌9.8%。但受惠于2020年的高端化及产品创新努力，公司2021年收入增速有望提升。至于潜在风险，则包括原材料价格波动、产品质量问题及大型公共卫生事件等。公司已通过与供应商签订长期锁价协议以减低示原料价格波动的影响。
　
　　农夫山泉上市首日一度升近40元，其后回落至约35至39元的区间，建议在股价回落至34元水平收集，可上望中金目标价41.5元，博取约两成回报，若股价跌穿上市后低位31元则宜止蚀。

　　转载自《iMONEY智富杂志》。