大家好，我是水皮，欢迎大家来到ESG会客厅，我们今天聊的话题是华尔街的“零佣金”大变革。

美股改革

　　我们都知道，美国证交会（SEC）是华尔街最高监管机构，监管的总市值达到45万亿美元。

　　6月9日，美国SEC公布了一项美股交易规则改革计划，要求券商通过拍卖获得散户投资者的买卖交易单。

　　该投票一旦通过，那么就意味着是美国股市15年以来最大的一个改革，将会颠覆零佣金交易商赖以生存的“订单流支付”（PFOF）商业模式。

“零佣金”背后的套路

　　很多人不明白“订单流支付”是一种什么模式，我们在这里做一下普及。

　　所谓的“订单流支付”，就是散户在零佣金券商上的交易，不是直接发送到纽交所或纳斯达克交易所执行，而是由券商打包发送给高频交易做市商。那么高频交易商再通过算法和时间差等各种交易策略，通过散户的买卖价格差进行套利。

　　也就是说，所谓的“零佣金”，其实是通过其他后端模块来实现创收的，包括订单流收入、股票贷款、账户现金余额利息等等，或是通过做市商制度向做市商或交易所收取佣金。说到底，并没有做到真正的免费，最后还是券商在挣钱。

　　因为拍卖机制意味着，不同的公司会为了执行散户投资者的交易相互竞争，它将从根本上改变上游做市商的商业模式。

　　当然，这么做的目的也是为了让股市对散户更加透明和公平。

　　这种交易方式在业内被称作“暗池”交易，他的市场透明度非常低，也一直存在争议。美国证交会多年来一直对这种做法保持默许的态度，只是要求这些券商披露一定的信息。所以在美国，“订单流支付”商业模式已经有10年左右的历史。

　　我们看到，开创了零佣金模式的Robinhood，“订单流支付”就是他最大的收入来源，收入占比高达80%。

　　但是从2021年初美国“散户抱团股”暴动之后，特别是游戏网络炒作之后，引起了巨大的波动，也引起了强烈的关注，争议也随之日嚣尘上，越来越多的人就呼吁严查这种模式。

　　所以，在一定程度上，美国证交会提出的这项改革计划，对于Robinhood这样的公司影响是最大的。

　　在中国，“零佣金”这种套路曾经出现过，但这一直是监管的红线。2014年的时候，中山证券曾推出过“零佣通”，但不到48小时就被灭了。

　　所以说到底，天下事没有免费午餐的，对于“零佣金”这种模式，大家自然要打一个大大的问号，羊毛不可能出在猪身上，狗更不可能为它买单，羊毛只可能出在羊身上。

　　转载自水皮微信公众号。