年届95岁高龄的巴菲特，周末发表一年一度的致股东公开信，重申“将永远将大部分资金投资于股票”。但巴郡现金储备按季再增3%至3342亿美元新高，似乎暗示“股神”笃信市场仍处于“无甚吸引（nothing looks compelling）”寻常状态，静候难得一见的“机会漫膝（knee-deep in opportunities）”时刻。

去年现金储备翻倍创新高

   美股如日中天之际，何解巴郡（Berkshire Hathaway）连续9个季度净抛售股票，去年累计减仓1430亿美元？又何解去年现金储备劲增1666亿美元近翻倍？此价值百万的问题，若从最新信件中找寻答案，或许是这句－－“真正优秀企业（宝石）的零光片羽，周一至五都可买到，惟平价只是偶尔出现。”换言之，在“股神”看来，现时并非便宜买好货的时机。

   鉴于此，巴郡过去一年持有的美国短期国债飙升120%至2864.7亿美元，仓位甚至大于美联储；另在保险业务、铁路公用能源业务下，分别持有443亿、34亿美元现金。

   巴菲特在估值“不便宜”时对投资好公司保持克制，又直认当年以“看起来便宜”的价格买下正走向衰亡的纺织企业Berkshire是个错误，但就未有如过往般直白警告市场过热。

警惕不费吹灰之力赚大钱

   2001年，他在致股东信中，形象地将在股市上不费吹灰之力赚大钱的人，比喻为“舞会上的灰姑娘”，直指对估值相对于未来所能产生现金流的公司而言，派对时间愈久，最终会带来“南瓜和老鼠”。2019年，他同样在致股东信中，直指一些股票价格过高，有时将导致优秀的企业沦为糟糕的投资。

   此对新近大热的“十大劲旅（Terrific 10）”又有何启示？回看过去6个月，中芯（00981）、小米（01810）涨幅分别高达232%、177%，比亚迪（01211）、阿里（09988）、美团（03690）、腾讯（00700）则分别升76%、63%、55%、35%。

以2023年底至今的等权总回报计，中国“十大劲旅”跑赢“纳指七雄”。

   若按“股神”青睐的“运营利润（operating earnings）”指标，以及“内在价值（Intrinsic value），相当于未来能产生的现金流”估值标准，Terrific 10中哪些是实至名归，哪些是徒有虚名？答案呼之欲出。

   撰文：金子安