美股早前形势似一片大好，投资界月前已有人警告，这可能是个陷阱。上周美3大投行头头齐发声：衰退到临。在面对美债流动性危机，而美国经济将陷严重衰退又甚嚣尘上时，投资者怎判别美国经济其实是“水”浸眼眉，还是真的水浸眼眉？

　　10月以来，美股普遍向上。11月30日，美储局主席鲍威尔就经济前景、通胀及就业问题的言论，更被市场视为“鸽”，是好消息。有人却指，美股自10月以来的涨幅根本不应出现，因美股升势与美储局，甚至各国央行的货币政策相反，明年经济未许乐观。

　　先看鲍威尔说了些什么。他说在稳定物价方面，还有很长的路要走。他指美国10月的个人消费开支(PCE)物价指数虽不错，但仍须继续监察后续数据，继续加息直至通胀回落到2%。他解释，量化紧缩(QT)是为了降低整体需求，让供应赶上来。虽然经济增长已放缓到远低于长期趋势的水平，但他表示仍须保持下去。即是：美储局虽已令美经济增长低于标准，但他仍会继续加息！

(iStock)

看就业及工资

　　鲍威尔表示，通胀前景“高度不确定”，美储局将持续观察3类通胀：商品、住房，以及扣除住房相关的其他服务价格。商品及住房通胀已见放缓，住房更预计明年会转向，故主要看服务价格及与工资相关的数据。因此，要看就业市场情况，包括就业职位及工资增长的数据。

　　美国11月非农业就业职位大增26.3万人，比市场预期的20万人多了三分一，大幅超出预期，就业市场似乎一片好景；11月平均每小时工资增幅，预期0.3%，结果是0.6%，也是自今年1月以来增速最快的，这将不利遏通胀。

　　实情可能是：美国很多打工仔或因受疫情影响，或股市赚到多少，于是提早“退休”，劳动市场根本不够人，有工无人做，“工作找人”；一人做两份，甚至几份工都有，才出现职位及工资俱增的假象。

　　值得留意的是，非农就业职位中，休闲、酒店、政府等职位增加了，但零售业、运输仓储却大幅减少，尤其是零售业减少3万多人，运输仓储减少1.5万人，显示美国国内消费大幅下降。适值感恩节、圣诞传统销售旺季，可见美国零售消费市道相信会比公布的更差，而它却占美国GDP 70%至80%，衰退渐见端倪？美储局加息、缩表则将令原本已朝衰退发展的经济，陷入更深的衰退深渊？

将宣布缓加息？

　　鲍威尔表示，须降低劳动需求，而工资增幅变快，则令美储局很难预测，所以需要持续观察，并要放慢加息步伐。他补充，货币政策需要在一段时间内保持“限制性”，而放慢加息最快可能会在下次议息时公布。

　　当被问及美国经济会否软着陆时，鲍威尔指房屋通胀及劳动力需求下降是两大前提。他重申不想过度紧缩，也不会很快减息，但或会放慢加息速度，又或在更长时间，维持同一利率水平。

　　除鲍威尔承认，货币政策对经济及通胀的影响滞后，加息、缩表都未能即时见效之外，他讲的大部分内容其实没有新意，没特别“鸽”，但有人却留意到，美股当天即使他未讲重点就已升，是否庄家早有春江鸭？耐人寻味。

限制基金赎回

　　此外，黑石集团(Blackstone Group)在大量投资者要求赎回基金之后，近日限制房托基金BREXIT赎回，并引发英国房地产基金M & G、施罗德、贝莱特等，都推出类似赎回限制的机制，令市场关注。因有关机构投资者大多来自亚洲，包括中国，其中有政府主权基金、涉及各国的退休金、公积金等。另美国安硕投资级别公司债ETF(LQD)单日流出30亿美元，也是20年来罕见。如果以上这类具标志性、“大到不能倒”的投资管理公司有任何风吹草动，违约、爆煲或破产，全球资金、流动性都会受到影响，引爆连锁反应，不容轻视。

　　早前美债流动性示警，影响全球金融资产，再加以上种种迹象，不难得此结论：2023年经济不确定因素太多，前景悲观。

桥水：熊市未完

　　有投资者可能不信，想捞底，不妨先看看桥水(Bridgewater Associate)的研究报告。报告比较了美股60年来，7次由美储局货币政策导致，与今次熊市相似的通胀性熊市：1966、70、74、82、84、90及2002年，但不包括1987及2008年。桥水以4个指标：通胀、经济增长率/失业率、货币政策及估值，评估今次熊市是否会即将结束，以供捞底(见表)，结论是：

　　美国通胀需要持续放缓，以及美储局转向，熊市才会结束。今时通胀虽符合熊市结束条件，但估值还较混乱；至于中间两项：经济强度及美储局政策更不符合，故美股仍会有逾15%跌幅的风险。

　　若美储局继续QT，加息、缩表，很可能造成流动性危机。由于市势可以反复，现在实不宜沽空，甚至All-In或进行高杠杆投资，反而应持现金七成以上，以及高息股，耐心等待时机。若炒波幅，市况一旦逆转，就要“跑得快，好世界”，做好对冲。

　　美经济及投资市场恐流动性不足，港股则暂无大碍。港地产股要选有较充足盈利支持者，如恒地(00012)、新地(00016)、领展(00823)、九仓置业(01997)等。至于本地消费、零售股及濠赌股，要作中线部署，便可看高一线。内地股则要看内地疫情政策改进而定，但基本利好，汽车、内银股中线看好。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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