２月初的时候，我在本栏写过一篇题为《我信药明，不信美国》的品评。事缘药明旗下两家子公司，遭美国商务部列入“未经核实名单”，意味着药明将面临更严厉的出口限制。

　　消息公布后，药明生物（０２２６９）（下称药明）股价单日下跌两成三（由８０﹒６元跌至６２﹒２５元），并且连跌４日，跌到５６元左右才喘定，累积下跌三成。

　　当时，药明已发声明，指出美国之所以将药明纳入“未经核实名单”，是因为受疫情影响，商务部无法就旗下子公司进行必要的核实程序，所以才将它们列入“未经核实名单”内。

　　但药明的通告强调，过去１０年，药明一直严守美国的出口管制条例，所以能获得美国商务部批准，向美国供货商采购必须的生产器材，因此可说是相安无事。

　　而事实上，被点名的两家药明子公司（一家位于上海，一家位于无锡），在完成兴建相关设施后也未曾进口过该等设备。因此，今次事件对药明的影响十分有限。

　　无奈的是，药明的声明似乎无济于事，股价仍然五连跌，足足跌了三成才喘定。我当时的看法是，不是投资者不信药明，而是不信美国。

　　如果中美关系不能改善，美国仍然会以不同借口向中国施压，或向个别企业采取抵制措施。药明只是其中一只代罪羔羊而已。如是的话，药明可能没运行。

　　到了今年７月，传媒引述美国商务部官员指出，中国允许一名美国出口管制官员对无锡市的至少一家公司进行检查。据悉，其中一家就是药明的无锡子公司，如果美方认为核实结果正面，药明生物可能会从名单中移除。
　
一波未平，一波又起
　
　　这段期间，也是药明股价最强的一段日子，７月５日时，股价曾升至８７元的即市高位，比药明被列入“未经核实名单”前的水位还要高（当时是８０﹒６元）。

　　谁不知，药明也真的没运行，甚至可以说是一波未平，一波又起。本周二（１３日），即中秋假期后复市首日，又传出美国总统拜登签署行政命令，扩大美国本土的生物制造，以减少对中国的依赖。

　　由于药明是生物制药的“相关股”，加上有五成多收入来自美国。因此，消息一出，股价单日急跌两成（由６６﹒７元跌至５３﹒４元），翌日再跌，到了昨日才反弹，收市报５４﹒１５元，回升６﹒６％。

　　其实，这项行政命令属于一般性，旨在推动美国本土的生物技术和生物制造，涉及健康、气候变化、能源、粮食安全、农业、供应链及国家安全等几个范畴，以确保美国技术的领先地位和竞争力。而且，该命令没有披露资金投入、来源和分配方式等。

　　这两日多家券商都就此事发表分析报告，大部分都指出，这项行政命令对中国医疗行业的影响，远逊上月通过的芯片法案。而该文件也不过是拜登单独签署的行政命令，没有如芯片法案般明文针对中国。（芯片法案是美国向本土的半导体公司提供补贴，以吸引他们在美国生产，但条件是不能增加在中国的投资，令到很多大型芯片商陷于两难。）

　　如果说对中国有明显威胁，可能就是要求监管机构须于１８０日内识别出对美国生物经济圈的威胁，并提出政策建议。事实上，白宫已多次签署命令，支持本土生物科技和药物的产业链，今次也不过是其中一项而已。

　　另外，大摩的报告也指出，生物工厂的建设周期长，加上药品外包生产服务的产能过剩风险有限，而且，命令不太可能直接限制美国生物制药公司使用中国受托的研究机构。
　
行政命令不会针对“代工”？
　
　　大摩这个观点颇堪玩味，我在上文所指，药明是生物制药的“相关股”，就是这个意思，因为药明不是药厂，而是药物研发的“代工”。当然，这不是普通的代工，而是技术含量极高的“超级代工”。理论上，这项行政命令应该只针对药厂，并不能限制美国药厂使用哪些技术研发机构。但同样地，如果美国野蛮起来，又似乎没有什么事不可能发生。

　　综合来说，这项行政命令，中短期来说，对药明应该没有太大影响（甚至完全没有影响？），但由于全球主要大药厂都是美国公司，药明要减少对美国的依赖，以抵销这类无谓的抵制，中短期来说也是不大可能的。

　　但既然中短期来说，它的业务也不太受影响，我就不想太多了。现阶段药明仍然是高增长股，上半年收入增长六成四，经调整税后盈利也增长六成。按照不同方式计算的手头订单或潜在收入也有约三成增长，即是可以保证未来３年的收入和盈利。

　　以现价计，虽然今年的预期市盈率仍达４０倍左右，但如果计及未来３年的增长，其实已经十分吸引。而我在感性上实在不忿美国这些咄咄逼人的手段，因此，我会在５０元附近低吸药明，作中长线投资，以撑药明。

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