读者会问：港股是“牛”是“熊”？都不是。有说是“袋鼠”市，弹上弹落，反反复覆。如此阴阳怪气，不单港股，美股同样令人看不透。

　　美科技股近期公布的财报数据真是平平，其中不乏利淡股价的消息，但美股大市却不断趋升。近两天的升应是公司回购，年初至上周，标普升约9%，纳指也升约17%，有投资者就估是“牛”，是难得机遇，但在衰退阴霾下，又怕“中伏”。这是否有点像港股兔年以来的走势？美股对港股可有启示？

科企财报：需求在跌

　　看美股要看其经济表现，而美经济好坏又可从科企近期的财务报告中得见端倪：市场需求正在下滑，包括对经济敏感的汽车，以及中型消费品，如手机、电脑的需求，都在跌。汽车以特斯拉为例，去年第四季生产44万辆，卖出40万辆，已连续两季供过于求；电子产品以苹果公司为例，iPhone营收跌8.2%，可穿戴设备跌8.3%，MacBook更大跌22.7%，乃7年来最差；微软的个人电脑营收也跌了19%。以上都是非必需品，而零售则可反映必需品的消费需求。如看亚马逊线上零售收入，本季度同比增长也下跌2%。

　　如从企业层面看，需求同样下跌。谷歌和Meta的广告支出分别跌了3.6%及4%；云计算方面，亚马逊、谷歌、微软等，去年第四季度的增长都放缓，可见个人和企业的消费需求都在跌，这其实是衰退的讯号，但最近美财长耶伦却很乐观，而高盛也将衰退的机会率从35%调低至25%。

吊诡：就业与消费背驰

　　美国总统拜登日前在《国情咨文》提及，他任内创造了1,200万个新职位。如看美国1月份非农业就业数据增逾51万，比预期的18.7万多33万（图一）。市场原本预期就业市场会降温，但1月份失业率是3.4%，不但比去年1月下跌了0.5%，更是自1969年以来最低（图二）。

　　需求或消费下降会影响企业盈利，导致企业倒闭或裁员；消费者失业导致需求下降，造成恶性循环。去年上半年，连续两季度GDP出现负增长，理论上已衰退，但美储局和经济学家却“揣着明白装糊涂”，指就业市场强劲，故不算衰退。

（istock）

　　今时就业市场还比当时强劲，也是50多年来最强劲的，而企业业绩表现与市场需求背驰，正是让人不解的矛盾与诡异所在。据费城美储局研究指出，美国政府的就业职位增长，有报大数。

　　那么，市场之前预期的衰退还会不会出现？美国最新的GDP数据显示，美国人的储蓄率从去年第三季2.7%，回升至第四季2.9%，而信用卡坏帐率也创历史新低（图三）。财务颇为健康，但有钱不花，又不似他们的作风。

　　美国人可能正因预期了衰退即将来临，而一改“花钱如流水”作风，不大消费。既然消费与就业会互相影响，为什么消费跌，失业率却没有变动？其中一个解释是，企业过去两年难请人，请到人就不愿裁员，加上预期经济只会轻度衰退，故宁勉强支撑着，也不贸然裁员。美国过去逢1月就裁员，季节性行业常首当其冲。今年1月，季节性行业不但没裁员，还增加了12.8万个职位（图四）。可见企业盈利虽有压力，如仍能支撑，雇员便不致失业；民众有工作，但消费意欲仍低，这可能是美储局最希望见到的结果：“软着陆”。

软着陆机会增

　　之前市场共识是衰退，但今时数据指向“软着陆”的机会却大增。美储局态度对股市走势尤其有关键性的影响，若经济真的软着陆，美储局何时转向，反而更增市场的不确定性。鲍威尔昨表明会续加息：“若劳工市场继续炽热，通胀续升，美储局便会较市场预期加更多息。”

　　话虽如此，鲍威尔昨天讲话其实与上周议息会议后所说的内容相似，包括最迟于明年成功遏通胀至2%目标，而态度则被市场解读为由“鹰”转“鸽”，例如他说不在意短期的市场环境，反正环境和去年12月差不多，态度便较前软化了。

　　从鲍威尔的身体语言和回应传媒提问的积极性，可看出他对遏通胀似已胸有成竹。今时市场环境的确比过去一季好得多，市场气氛也不在低点。至于市场会不会续升，牛市会不会重临，此时此刻，相信经济不会衰退，很大机会软着陆(“软着陆”买什么股，详见1月26日芜文《应对3种衰退的投资策略》)，但也不会真升，因今时尚未具备牛市的条件。

　　就业火热，通胀怎会跌？即使失业率升，通胀一日不受控，美储局便不会转向，而会继续加息，公司盈利将受压。果如是，无论美股港股都没有条件升。股市要升，就业市场就要降温，这意味着失业率回升，对社会来说，这是残酷的事实。

　　投资涉风险，每位投资者承受风险程度不一，务必要独立思考。笔者会因应市况而买卖。

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