内地监管近期推出了一系列新规或对蚂蚁集团（０６６８８）业务模式带来影响，包括资本和牌照要求、贷款利率上限，以及限制其使用资产支持证券为消费贷款提供资金。事实上，今年上半年，蚂蚁对外放贷的总额就达到逾１﹒８万亿元（人民币．下同），相当于全中国金融机构短期消费信贷的四分之一，金额十分庞大。由于蚂蚁并未有如一般内地金融放贷机构所面对的资本要求，因为网路金融牌照规则当时未有完善。故蚂蚁以往的大规模的放贷，是以低至数个百分点的出资比例，拉动逾１﹒８万亿元联合贷款。简言之，由于以往内地利率市场化改革尚未完成，为互联网金融的发展提供了空间。但同时，互联网金融与传统金融或构成不公平竞争。高杠杆融资亦有可能增加系统性风险。
　
　　长远来看，当局互联网小贷新规落地，令小贷牌照价值不再，蚂蚁虽然可以将业务转向已持有的消费金融牌照，但会受到更严格的监管约束，２万亿元市值或需重估。根据招股书，蚂蚁集团小微贷款业务最大的杠杆和利润点来自于“联合贷款”，蚂蚁在联合贷款中自己出资的比例低于５％，从而通过３６０亿表内资产驱动了１﹒８万亿联合贷款，以此带来了资本回报率的大幅度提升，支撑了蚂蚁估值。据市场报告指出，目前蚂蚁含联合贷款在内的杠杆率高达６０倍以上，而当下新规最高支持１６倍杠杆，由于蚂蚁一半的利润来自高杠杆的信贷业务，新规定将会导致蚂蚁１００亿元的信贷相关利润直接下降至４０亿元左右，对应２万亿元的估值，直接估值将降至１﹒５万亿元以下。
　
　　虽然蚂蚁集团贷款业务的盈利空间受制，企业估值亦有所下调，没有之前招股时预估那样夸张。另一方面，当局一直推动金融科技为发展大方向，相信蚂蚁集团会针对互联网金融业务的方向发展与当局互相配合。当局出台互联网小贷新规有助调整潜在性的金融系统性风险，亦有利市场长远健康发展。

　　（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）